近一年多來，一浪接一浪的舉牌潮儼然成為A股市場一出備受關注的大戲。參與其中的主角也由股權投資基金為首的PE轉換為各路險資，再更替為如今以恒大為首的產業資本，各路資金在A股市場“搶食”也有著各自獨特的“口味”與動機。

而各路資金進入A股市場獵食的同時也在二級市場及上市公司層面掀起波浪。舉牌概念股一時成為市場追捧的題材，而上市公司方面則筑起高墻抵御“野蠻人”，一個個教科書般的生動案例也在持續上演。不過，在業內看來，以A股大跌、資產配置荒、實體經濟吸金能力下降以及行業洗牌等為背后推動力的舉牌潮或許還將持續。

誰在導演舉牌大戲

就在上一個交易日(10月28日)，作為舉牌概念明星股的廊坊發展遭遇第四次舉牌，舉牌方仍為產業資本大鱷恒大地產。類似的舉牌事件在A股市場不勝枚舉。

東方財富choice數據顯示，2015年以來共有126家上市公司被各類投資者舉牌，涉及增持248次，經測算涉及股份的成交金額約2200億元，其中今年三季度以來有20余家上市公司被舉牌。

從各路資金舉牌的時間以及參與主體來看，2015年以來，上市公司被舉牌集中發生在2015年7-9月、2015年11-12月以及2016年7-9月三個時間段。其中2015年7月至9月期間，以中科招商等股權投資基金為首的PE、保險資金同臺共舞掀起舉牌潮;2015年11月-12月期間，前海人壽和安邦保險陸續舉牌萬科A引起市場高度關注，各路保險資金彼時也紛紛加入舉牌大戲;但到2016年7月至9月，保險資金逐步退居后線，以恒大為代表的產業資本躍升為主角。

在國金證券策略分析師李立峰團隊看來，舉牌主體可以分為股權投資(私募、大型股權投資公司)、金融資本(公募基金、信托、資產管理計劃)、產業資本(實體企業)、保險(各類險資)和個人五類。

以資金關注的行業來看，2015年以來，各類舉牌主體多青睞于房地產、商業貿易、化工、機械設備、休閑服務、醫藥生物等行業。其中2016年7月至9月，以綜合行業的上市公司最多，分別為廊坊發展、ST慧球、*ST山水、武昌魚;醫藥生物、機械設備等行業個股也較多受到資金寵愛;食品飲料、休閑服務等行業也開始受到資本關注，上市公司分別是伊利股份、莫高股份、麗江旅游、西安旅游。

各資本方“獵食”的背后也總有著相應的投資邏輯及選擇標的的標準。在資深基金經理馮耀東看來，保險資金更偏向于價值股和成長股，對標的公司在行業中的地位、穩定度、分紅、未來成長空間等有一定的要求;產業資本則主要是并購資金，重視的是標的公司是否與其有協同效應，有謀求第一大股東的訴求;股權投資資本則更多重視的是能否獲利，偏好股權較為分散的上市公司，以更好的影響第一大股東，以起到掌控上市公司作用。

“各路資本舉牌動機各有不同。”李立峰團隊認為，險資舉牌注重財務報表合并和戰略投資;產業資本舉牌動機多樣，主要通過舉牌搜集到大量股權籌碼、并度過一段“場外觀察期”后將進駐董事會并參與上市公司管理，進行產業整合;股權投資舉牌傾向于股權分散的小市值公司，這有利于其通過少量資金就取得話語權，進一步完成將自己的項目資源注入上市公司的意圖。

不同的舉牌動機之下，各舉牌主體選擇投資標的的條件也各有不同。“險資舉牌傾向于高ROE、低估值水平的公司，產業資本傾向于股權分散、低估值水平公司，股權投資資本更傾向于小市值的公司。”李立峰團隊具體分析稱，產業資本會更偏向第一大股東持股比例小于30%、PE小于30倍等條件;股權投資資本則更關注具備市值占比前30%的股票、控股股東持股比例小于30%、凈資產規模小于5億等條件的公司。