近日，搜狗發布了2017年第四季度及全年未經審計財報，這也是其上市后的首份財報，看點頗多。財報顯示，搜狗第四季度營收為2.778億美元，同比上升62%;以Non-GAAP計算，歸屬搜狗的凈利潤為3790萬美元，從成績單來看整體尚可，但是財報發布后搜狗的股價卻應聲下跌9.42%，表明華爾街對于搜狗的賬面數據并不買賬。

其實從搜狗上市以來，股價便一路下行，即便是漂亮的財報數據也依然無法挽回其IPO以來的頹勢。而股價的下跌還可能會引來眾多股東不滿，畢竟這關乎到每位股東的切身利益。一般來說，財報反應了一家公司過往的成績，而股價漲跌則反映了市場對一家公司的未來前景是否認可，因此對于“難止跌”的搜狗來說，現在可能正在面臨著上市來最大的信任危機。

具體來說投資人看衰搜狗可能主要體現在營收、技術和場景三個方面，如果搜狗不能跨過這三道檻，則很難突破其現有瓶頸，業績也很難實現突破性增長。

一、營收模式遇天花板

財報數據顯示，搜狗第四季度總營收為2.778億美元，其中搜索和搜索相關營收為2.472億美元，占到總營收的89%;從全年來看，總營收為9.084億美元，搜索和搜索相關營收為8.016億美元，占全年總營收的88%。由此可以看出搜狗的營收結構模式過于單一，幾乎占據九成的收入來源于搜索廣告業務。

無獨有偶，放眼過往三年，搜狗2014、2015和2016連續三年的收入構成中，搜索及搜索相關廣告收入分別為3.58億美元、5.40億美元、5.97億美元，在搜狗整體收入中所占的比例依次為92.7%，91.2%，90.5%，占比依然極高。

從這些數字可以看出，搜狗的收入結構已經到達一個天花板了，突破的難度較大。搜索和搜索相關廣告收入屬于金牛產品，雖然創造了大部分營收和利潤，但缺乏其他產品接棒。而搜狗近期著力宣傳的汪仔、同傳翻譯等AI硬件，也無法貢獻太多營收，導致搜狗營收進入了青黃不接的斷檔期。

即便作為搜狗的金牛業務，搜索的收入也正在進入平緩期。根據StatCounter Global Stats Search Engine Market Share發布的“2017年12月份中國搜索引擎市場占有率排行榜”，搜狗僅以3.94%的市場份額排在第四。過少的份額導致搜狗很難講好搜索的故事，如果不能開拓新的財源，如和搜索市場規模相等甚至是更大的新市場，自然無法滿足華爾街的預期。

二、技術投入捉襟見肘

過去一年，互聯網行業發生了翻天覆地變化，共享光環逐漸褪去，人工智能成為新風口，幣圈區塊鏈成為創業者爭相競逐的業務。在這個過程中，很多傳統互聯網業務也在發生變化，而搜狗則因為其捉襟見肘的資金投入，并沒有能夠完全適應這一趨勢變化。

以人工智能為例，過去一段時間搜狗在AI的宣傳上聲音不小，甚至在上市時打起了AI牌，有搜狗汪仔、語音搜索、機器翻譯、知識算法等等，最近還推出了智能家居機器人。然而與BAT相比，目前搜狗在AI技術方面的投入顯得還是不足。

據統計，2014年至2017年，搜狗在研發投入方面的數據分別是1.23億美元、1.31億美元、1.38億美元和1.728億美元，基數不大而且漲幅較慢。與BAT動輒上百億的研發投入相比，搜狗的投入甚至可以說顯得小兒科，這導致其很難適應智能化的發展趨勢，技術差距與頭部企業越拉越大，呈現出馬太效應。

三、場景和入口過于單一

搜狗雖然手握輸入法和搜索兩大業務，但是在其他領域則并沒有太多涉獵，這也讓其缺少足夠豐富的場景和數據，入口略顯單一，想象空間有限。

對于搜狗來說，現在還在過多依靠騰訊導流。搜狗的原生流量占到約21%，而來自騰訊的流量占到了38.2%，已經超越了其自身的原生流量。對于搜狗來說，這是一把雙刃劍，一方面可以享受“原生流量”的力量支撐，又同時享受著騰訊龐大的流量加持，但是另一方面，騰訊對搜索的“覬覦”之心也一直未停止，并且一直在自主研發搜索技術，如果一旦失去了騰訊的支持，搜狗的業務發展勢必會受到較大的影響。

因此，搜狗想要強大起來必然要建立更多的場景，這也讓人聯想到了信息流業務，對于搜狗來說依托搜索業務發展信息流是順理成章的事情，然而搜狗在這一領域似乎一直都沒有發力。

對于搜狗來說，14年堅持換來一朝上市著實不易，然而在一個“成人只看利弊”的世界，僅靠勵志故事并不能活得長久。尤其是財報數據報喜仍換不來資本市場的認可，可見搜狗正在面臨著股東的信任危機。橫在搜狗面前的是營收天花板、技術投入不足、場景入口過于單一“三座大山”，能否跨過去取決于管理層的智慧與決心，而這對于剛剛完成“成人禮”的搜狗來說著實是一個不小的挑戰。