中國是個大經濟體，人民幣匯率和各國的政治經濟形勢都密切相關。目前業界和學者的討論中，觀點差異很大，各說各話的色彩較重，很難達成共識。比如說，很多人都認為中國經濟的基本面相對較好，不支持人民幣持續大幅貶值。可是，同時又認為存在嚴重的貶值預期。

如何理解這樣顯而易見的矛盾?一個重要的原因，是缺乏一個統一的、有效的分析框架，大家只看其中的一部分，其實是盲人摸象。但是匯率是一個價格，是貨幣的相對價格，只能在一般均衡的框架里決定，要綜合考慮各種因素。本文提出四個問題，往一個結構性的分析框架努力。

匯改的背景和約束條件

第一個問題，“8·11”匯改的背景是什么?很多說法都很有道理，比如說中國經濟發展到了一定階段，資本賬戶要進一步開放，匯率要更有彈性。但是，有一點我想特別強調，就是人民幣國際化，這是我們必須引入的一個重要因素。

人民幣國際化的概念提出來，印象中也至少有六七年了，2009、2010年的時候大家就已經在討論。大概是2015年6月央行出了一個文件，人民幣國際化正式進入了官方的說法，然后是“8·11”匯改，然后是人民幣加入SDR。

前前后后看起來，人民幣國際化在人民幣匯改中是很重要的背景因素。更大的背景因素，是對目前國際貨幣體系的擔心。毫無疑問，美元是現有國際貨幣體系的支柱，歐元以及日元都試圖在這里進行一定的改變，看下來不大成功，歐元區經濟體量很大，但問題也很多。

未來的國際貨幣體系長什么樣?這個事情很多人腦子里都在想，但并不是很清楚。我的猜測是，雖然演化的具體結果我們并不知道，但人民幣在未來的國際貨幣體系中，或將占有一個相對重要的角色。第二大經濟體，未來可能是第一大經濟體，而且是一個統一的大經濟體，其貨幣一定會在國際貨幣體系中有一個位置，一個相對重要的位置。

在這種考慮下，人民幣走出去未必是一個錯誤選擇。如果10年、20年、30年后國際貨幣已經全面變化，到那個時候，人民幣要占有一席之地，現在嘗試性地走出去，甚至是積極嘗試，都不一定是個錯誤選擇。

從這個角度來看匯率改革的問題，積極推動人民幣國際化是我們已經做的一個決策。倘若如此，這就變成了思考匯率改革的約束條件，決定往前走就已經變成了約束條件。

如何看待資本外流

第二個問題，如何看待現在的資本外流?“8·11”匯改后產生了不同的聲音，從資本賬戶上看，外匯儲備從4萬億美元到現在的3萬多億美元，加上經常賬戶的順差，資本跑掉了1.2萬億~1.3萬億美元。怎么看這個數?這個數是比我們預期的大還是小，是應該恐慌還是坦然?

有幾個方面的情況。

一是國內企業歸還外債。前幾年國際金融市場 的利率低，企業在海外借了很多外幣計價的債務。以前人民幣實質上盯住美元，持有人民幣等價于持有美元，因此企業不擔心匯率風險。現在匯率浮動了，機構和企業要重新配置自己的資產負債組合，減少美元負債，增加美元資產，這樣就導致一部分資本外流。加上2014年以來美元開始升值，加息預期升溫，美元負債的成本越來越高，這樣企業的動機更強一些。這一塊有多大?估計3000億~4000億美元的規模是有的。