做多陣營分化

前期滬綜指快速突破3450點，主要源于各路資金在做多價值龍頭上達成一致預期，其中除了場內存量資金的支持，包括QFII、兩融資金、滬深港通“北上”資金在內的增量，對行情的推動功不可沒。但從近期資金流向看，增量陣營已然發生分化，在操作手法、資金預期、布局風格等方面都顯露出截然不同的“新主張”。

對于“北上”資金而言，包括貴州茅臺、美的集團、中國平安、五糧液在內的權重龍頭是其近期減持的重要對象。一方面，貴州茅臺股價改寫歷史新高后首個交易日(11月17日)，跌幅即達到4.01%，而當天“北上”資金恰恰凈賣出茅臺11.29億元，占當天貴州茅臺總成交(85.49億元)的13%。11月20-22日連續三天，“北上”資金從貴州茅臺分別凈流出6.21億元、6.19億元和1.68億元，也是同期凈流出規模最高的一只股票。另一方面，截至11月24日，滬股通標的中，“北上”資金持股量最高的十只股票，其中有六只占流通A股比例下降。考慮到這些股票大多是資金前期“北上”掃貨的主要標的，貴州茅臺近期走勢更多是反映了“北上”投資者坐實收益的主要訴求。

頗為有趣的是，伴隨貴州茅臺股價連續回調，短線“抄底”情緒也開始在“北上”投資者中滋生。如11月24日茅臺股價雖然再度下跌0.58%，但當天買入該股金額不降反升，達到7.77億元，同時當天滬股通交易也獲得2.35億元凈流入，顯著扭轉前期持續凈流出的頹勢。資金回流折射“北上”投資者對龍頭行情其實并不悲觀，一旦調整到心理預期，新一輪布局將隨即展開。

在兩融市場上，11月23-24日貴州茅臺也開始遭遇主力凈流出，兩日分別為1.03億元和6146.77萬元，但金額上顯著低于“北上”凈流出水平，同時作為嗅覺靈敏的杠桿資金，此番融資主力看空茅臺時點也明顯滯后于“北上”投資者。可以說，融資客當前對行情并不悲觀，這與近期兩融余額回撤力度弱于預期不謀而合。兩融資金短期波動，主要源自高位之上加倉的部分資金。行業方面，貴州茅臺所屬的食品飲料板塊一周仍獲得6.23億元融資凈流入，橫向排位靠前。

個股資金流向方面，11月17日以來，貴州茅臺有三個交易日獲得資金凈流入，資金路徑基本呈現“折返跑”特征。從下跌初期的小幅出逃，到11月22日茅臺股價加速下行、技術破位時跟風式離場，隔日都伴隨資金重新回流，昨日茅臺錄得“七連跌”，然而全天凈流入的資金卻達到1.01億元。

此外，長期以來，貴州茅臺一直是機構投資者眼中的“非賣品”。可以說，機構資金態度的扭轉與否，才是決定茅臺是否迎來股價拐點的關鍵。根據相關統計，當前機構投資者份額仍在升，其中基金持倉集中度還在進一步提升。

基本面信心不減

應該說，當前市場對貴州茅臺關注度較高，不僅在于其股價、市值和流通股“三高”，主要還是因為不少投資者，尤其是在廣大中小散戶心中，貴州茅臺儼然行業龍頭股的“標桿”，是很多人投資的重要參照物，通過觀察貴州茅臺的股價、基本面、資金動向，從而實現對食品飲料行業乃至這輪白馬行情的把脈。

立足基本面立場，招商證券食品飲料團隊認為，年底備貨及來年春節，白酒板塊利好因素還會再現，短期股價波瀾不改向好趨勢，呼吁各個方面理性看待評價茅臺即白酒行業，充分認識茅臺在本輪行業復蘇中所作出的努力及成果。

在其看來，近期年度估值切換的空間有所兌現，但白酒行業復蘇趨勢不改。展望來年，一季度的報表低基數、春節推遲及行業加速繁榮，板塊將再度迎來漲勢。建議從三方面看待行業復蘇節奏：一是經銷商狀態，雖然茅臺價格持續上漲，股價也已經反應兩年，但經銷商剛開始賺錢一年半。經銷商盈利的逐步改善會加速行業正循環，這樣的過程不會在短期結束，而是在未來至少兩三年會呈現自我加強特征;二是以茅臺為代表的龍頭酒企都完成了管理層更換，新管理層整體展現出來的風格更加務實、更加開放;三是價格指標，茅臺批價雖然有明顯上升，但尚未探至上輪高點，若考慮購買力平價數據則更低。強勁的基本面將支撐當前白酒板塊估值。