9年資產暴增18.57倍

被指含金量不高、虛胖的科大訊飛通過頻頻并購實現了迅猛擴張。

長江商報記者查詢發現，首發上市后，科大訊飛的總股本為1.07億股，如今，其股本已達13.89億股，增長了11.98倍。總資產方面，上市之初，總資產為5.97億元，今年6月底為116.86億元，暴增了18.57倍。去年底的銷售收入33.20億元，較上市前的2.06億元增長了15.12倍，凈利潤4.84億元，較上市之前的0.54億元增長了8倍。

科大訊飛的規模急劇膨脹，緣于其大規模并購。

長江商報記者梳理發現，2013年以來，科大訊飛主要的收購案有6起，共計耗資13.44億元。

科大訊飛子公司數量變化也印證了其規模的迅猛擴張。上市之初，其擁有的子公司僅5家，去年底已達61家，數量增長了11倍。

為了支撐大舉擴張，科大訊飛不斷募資。

回溯公告發現，2011年至今的5年時間，科大訊飛每年都實施了定增募資，共計募資50.03億元。算上首發募資3.39億元和銀行借款6.76億元，融資總額達到60.18億元。而這還不包括一些子公司的融資。

值得關注的是，上市以來累計凈利潤為22.67億元，派現6.76億元，不及融資總額的四成。

兩項費用猛增 盈利能力持續下滑

10年間銷售收入和凈利潤的復合增長率均超30%的科大訊飛，盈利能力已現持續下滑趨勢。

科大訊飛的毛利率較為穩定，一直保持在50%左右，但是，其主營業務利潤率和凈利潤率持續下降，而且凈利潤率意外的高于主營業務利潤率。此外，非經常性損益平均占公司凈利潤的25%左右，去年更是達到了45%。這也說明主營業務的盈利能力在持續下降。

此外，科大訊飛的銷售業收入的增速與凈利潤的增速不相匹配。如2015年至今年上半年，營業收入的增速為40.87%、32.78%、43.79%，而凈利潤的增速則為12.09%、13.90%、下降58.11%。扣非凈利潤增長率更是從2013年開始下滑，去年更是達到了10%以上的負增長。

主營利潤持續下降與科大訊飛的銷售費用和管理費用大幅增長密切相關。

數據顯示，2015年、2016年，銷售費用從3.75億元增加至6.48億元，增幅72.8%，管理費用由5.65億元增加至7.29億元，增幅29.03%。銷售費用大幅增長緣于銷售人員增加了580人，增加了84.92%。不過，如此大幅度增加人員并未導致銷售收入大幅增加。同樣，管理費用的增長也是人員大幅增長所致，一年增加240多人，增幅為1.5倍。增加人員的原因是并購和新投資了很多分公司。

導致主營利潤持續下滑的兩項費用大幅增長，將直接考驗科大訊飛的資源有效整合，從而實現協同效應。這也正是薛云奎所質疑的“科大訊飛不擅長管理大公司”。

不僅是兩項費用擠壓了科大訊飛的凈利潤，應收賬款和存貨水平的攀升，不僅會吞噬其凈利潤，還將殃及其現金流。

2014年至今年上半年，其應收賬款為11.92億元、14.30億元、17.98億元、24.89億元，今年上半年較2014年翻了一倍多。同期存貨為1.81億元、3.13億元、6.04億元、8.32億元，上半年是2014年的4.60倍。

值得一提的是，去年科大訊飛實際核銷的應收賬款達0.67億元。

應收賬款和存貨的大幅增長殃及了今年上半年的凈利潤。

數據顯示，上半年，科大訊飛營業收入大增43.79%為21.02億元，凈利潤1.07億元，同比大降58.11%。上半年，應收賬款較年初增加6.91億元，存貨增加2.28億元，計提壞賬準備0.46億元。

應收賬款的大幅增加及壞賬計提，吞噬公司當期凈利潤明顯，也導致公司流動性偏緊。上半年，科大訊飛經營活動現金流量凈額為-7.31億元，而去年底為2.99億元。現金回籠太慢，或將導致財務風險。

對此，科大訊飛回應質疑稱，公司的任務是，人工智能核心技術搶占制高點，保持用戶數、銷售收入、毛利的快速增長。加大研發投入，加大市場投入，不以當前稅后利潤的增長為第一目標。