用業(yè)績說話 券商給出投資邏輯

作為資本市場中名副其實的白馬股，貴州茅臺股價“飛天”的背后，蘊藏著怎樣的投資邏輯?

《證券日報》記者通過Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來，共有11券商發(fā)布了14份貴州茅臺的研究報告。其中，1家券商給予增持的評級，其他券商均表示“買入”。另外，對于茅臺的目標(biāo)價，東方證券給予了390.96元/股，另外，有兩家給予了400元/股的目標(biāo)價。天風(fēng)證券給出了442元/股、中泰證券給出了431元/股的目標(biāo)價。

而查閱券商研究報告發(fā)現(xiàn)，分析師給予茅臺高目標(biāo)價的背后，則與貴州茅臺的市場表現(xiàn)及公司業(yè)績分不開。

近日，貴州茅臺發(fā)了2017年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，在報告期內(nèi)，公司預(yù)計實現(xiàn)營收總收入128.52億元，上年同期為102.51億元，同比增長25.38%;預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為56.68億元，上年同期為48.89億元，同比增長15.92%。每股收益4.51元，同比增長15.92%。

對此，東方證券分析師肖嬋表示，茅臺今年一季度收入增速25.38%超出此前茅臺集團2017年目標(biāo)收入20%的同比增速。主要歸功于春節(jié)期間高端白酒加速增長。“在本輪高端白酒復(fù)蘇中，依賴高品牌附加值收入利潤增速較快，根據(jù)可比公司估值給予貴州茅臺15%溢價，即2017年24倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為390.96元/股，維持買入評級”。

安信證券分析師蘇鋮在研究報告中稱，高端穩(wěn)步擴容，預(yù)計茅臺2020年市值天花板7000億元。

蘇鋮表示，按照“十三五”規(guī)劃的凈利潤推算，預(yù)計2020年貴州茅臺的凈利潤可達350億元，給予20-25倍市盈率，2020年對應(yīng)市值為7000億元至8750億元，與目前市值仍有超過50%上漲空間，離市值天花板還遠。

天風(fēng)證券分析師劉鵬在研究報告中稱，貴州茅臺一季度收入增速在20%的水平，終端動銷在25%-30%的水平，社會庫存減半，凈利潤15%增長略低預(yù)期，低于收入增速的主要原因還是消費稅，后期凈利潤增速會有環(huán)比提升。另外，2016年基酒產(chǎn)量只有3.9萬噸，同比增長21.8%，從量和增速看已經(jīng)恢復(fù)到了產(chǎn)能近幾年的最高水平。為此，上調(diào)目標(biāo)價到442元。

申萬宏源分析師呂昌在在研究報告中稱，茅臺提前公布2017年經(jīng)營數(shù)據(jù)，收入超預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價至450元/股，繼續(xù)強推。

呂昌給出看好貴州茅臺的邏輯主要為，一是，茅臺擁有極強的品牌力，不但構(gòu)筑了高壁壘，也形成了產(chǎn)品的稀缺性，經(jīng)過本輪行業(yè)調(diào)整，茅臺在行業(yè)和消費者心中的地位已無可替代;二是，團隊優(yōu)秀，茅臺新任黨委書記和代總經(jīng)理李保芳自去年底上任后，不到一年時間使茅臺酒銷量穩(wěn)步增長，價格明顯提升，基酒生產(chǎn)明顯改善，系列酒迅速發(fā)力，已充分證明了團隊駕馭市場的能力;三是，茅臺將引領(lǐng)行業(yè)進入新一輪提價周期，過去10年茅臺提價CAGR接近10%，2017年批發(fā)價繼續(xù)上漲，出廠價提價時點漸近;四是，價格回歸理性后，觸發(fā)了大眾消費需求，未來價格合理提升的前提下，消費升級將不斷帶來新增需求，銷量較快增長;五是，茅臺是整個白酒行業(yè)真正掌握定價權(quán)的公司，且成長性、盈利能力、償債能力等均好于國際烈酒龍頭，估值應(yīng)享受溢價。記者夏芳