重組后，江中藥業股份有限公司(下稱“江中藥業”，600750.SH)成效如何?這是眾多投資者所關注的焦點，畢竟有著華潤的加持，也給了市場不少期待。

然而，根據江中藥業日前公布的2019年“成績單”，其表現不盡如人意。整體業績來看，因為重組使得營業收入增長不少，但歸母凈利潤卻有所倒退的情況，再加上旗下的主打產品健胃消食片銷量也在不斷下滑。

不僅如此，近年來江中藥業旗下產品問題也頻繁爆出。眼下的江中藥業，由此前的單一產品打天下變為多業務齊發力，挑戰不小。那么，在董事長盧小青的帶領下，江中藥業能走多遠?

明星產品光環不在

2019年年報顯示，江中藥業的營業收入24.49億元，同比增長39.55%，;歸母凈利潤為4.64億元，同比下降1.41%;扣非歸母凈利潤4.33億元，同比下降5.16%。從此，江中藥業也結束了近年來連續上漲的態勢。

其中，江中藥業的營業收入之所以能夠實現高增長(近十年以來的最高增速)，主要源于該公司去年并購了兩家處方藥業(桑海制藥和濟生制藥)。具體來看，2019年桑海制藥和濟生制藥的營業收入分別為2.89億元和3.27億元，而凈利潤僅為0.23億元和0.1億元，凈利率分別為7.96%和3.1%，遠低于江中藥業整體19.57%的凈利率。由此看出，這兩家新并購的企業凈利潤并不高，也未能給江中藥業帶來實際貢獻。

其中，最引人關注的是，江中藥業旗下的明星產品健胃消食片再次出現銷量下滑。根據2019年的年報數據，該產品的銷售收入為10.91億元，占其總銷售收入的44.55%。然而，這一銷售收入金額和2010年的數據相差不已，如此看來健胃消食片可謂是倒退。

查看近五年來健胃消食片的銷量發現，其銷量整體均處于下降趨勢。2015年至2019年期間的銷量分別為2.1億盒、1.95億盒、1.97億盒、1.8億盒和1.77億盒。

為何會出現這樣的情況?江中藥業沒有直接解釋，而是稱今年公司將繼續聚焦一腸一胃，構建腸胃品類護城河，強化“肚子脹、不消化”的產品定位，提升品牌粘性，推動品牌年輕化。同時，選擇性延伸家中常備藥品類，培育大單品。并擇機尋求與其他優勢品類標的合作機會。

在業內人士看來，這與行業政策有關。最為關鍵的是2015年新廣告法要求OTC藥企廣告去掉明星代言人，銷售渠道受到影響。

再看江中藥業的另一個主營業務——保健品，情況也不容樂觀。2019年營收規模繼續下滑至1.45億元，同比下降39.7%;毛利率46%，同比減少3.57%。具體來看，初元營養品2019年的銷量為110萬盒，銷量同比下降23.38%。

保健品業務自2012年創下6.48億元的銷售收入以后，便開啟下滑之路。其2014年至2019年保健品的銷售收入分別為3億元、3.1億元、2.4億元、2.76億元、2.42億元和1.46億元。

由此看出，在“權健”事件之后，市場大環境的有所變化，江中藥業旗下的保健品也不可避免地受到沖擊。并且，自去年以來監管部門開啟“百日行動回頭看”，意味著對保健品行業的嚴監管將長期持續。

失衡的研發與銷售費用

為何江中藥業為落入如此境地?

業內人士認為，歸根到底，江中藥業的研發能力還是偏弱，本身非處方藥市場競爭就很激烈，缺乏“過硬”的多品類藥品，讓這些中藥企業更加被動。畢竟，靠一個產品打天下的時代已過去。

那么，江中藥業這些年在研發上的投入有多少?根據歷年的財報數據可看出，2015年至2019年期間，公司的研發費用分別為4872萬元、5410萬元、5663萬元、5034萬元和5575萬元。其中，2019年的研發費用僅占營業收入的2.3%。

“輕研發、重營銷”，這是一些藥企的通病，江中藥業也未能幸免。查看其過去的研發費用和銷售費用發現，2009年至2018年期間，江中藥業研發費用基本維持穩定，均值為4530.89萬，而銷售費用一直保持在較高的水平，基本是研發費用的15倍左右。如此看來，江中藥業的研發費用和銷售費用是長期處于失衡狀態。

到了2019年的情況又如何?根據江中藥業2019年的年報數據顯示，公司銷售費用為8.69億元，較上年同期增長3.66億元，增幅72.73%，占營業收入的比重由上年同期28.66%增長為35.47%，銷售費用增長主要系公司合并范圍增加以及公司原有業務的廣告宣傳費用和促銷推廣費用同比增加所致。

江中藥業解釋稱，這主要是其合并范圍增加以及公司原有業務的廣告宣傳費用和促銷推廣費用同比增加所致。正在打造“媒體廣告+公關傳播+地面推廣”融合的立體式整合營銷矩陣，創造品牌運營及營銷活動的新方法。這也導致營銷開支一躍成為其第一大銷售費用。

具體來看，江中藥業2019年的銷售費用構成，其營銷開支為3.13億元，增速高達212.4%;廣告宣傳促銷費為2.56億元，增速為32.1%。然而，如此高的營銷支出也未能讓公司的業績實現高增長。

江中藥業如何破局

江中藥業除了以上問題以外，還存在產品質量問題。

2019年江中藥業在收購桑海制藥和濟生制藥時稱，這一收購將有利于江中藥業豐富產品批文和品牌資源,有利于提升公司盈利能力。可打臉的是，去年6月份，濟生制藥卻出現在財政部公布的“77家醫藥企業會計信息質量檢查”名單上。

到了7月份，江西省藥品監督管理局發布《藥品生產監督檢查及處理情況通報》，有99家企業存在生產缺陷。江中藥業涉及硬膠囊劑、原料藥(蚓激酶)、糖漿劑、片劑(A線、B線、D線、E線、F線、G線)、顆粒劑、口服液、膏滋劑，檢查結果顯示存在11項一般缺陷。

2019年年末，貴州省藥品監督管理局公布的行政處罰決定書顯示，畢節百原醫藥有限責任公司牽涉一起銷售劣藥安神補腦膠囊案，該公司銷售標示生產單位為江西南昌桑海制藥廠、批號為180564、規格為0.3g的安神補腦膠囊，含量測定不符合規定。

江中藥業旗下產品頻頻出現質量問題，也由此看出該公司“輕研發重營銷”的模式所帶來的后患。面對其未來的產品品類、質量，以及市場競爭等難題，如何打造企業的競爭優勢?目前的江中藥業的挑戰依舊不小，在掌門人盧小青的帶領下江中藥業究竟如何走出困局，未來尚待觀察。(記者向勁靜)