主要結(jié)論：

1、16年Q2全A凈利潤累計(jì)同比-4.17%，較16年Q1的-0.95%和15年Q2的8.00%降幅擴(kuò)大，券商高基數(shù)是今年Q2全A凈利潤下行的主因(15Q2券商同比330%，16Q2同比-61.7%)。

2、16年Q2非金融、石油石化A股凈利潤累計(jì)同比8.66%，雖然較16Q1的13.57%有所回落，但在15年Q2高基數(shù)的情況下，仍然出現(xiàn)了相對不錯(cuò)的增長。其中毛利率維持絕對高位、營收增速維持相對高位、財(cái)務(wù)費(fèi)用率連續(xù)下降是主因。

3、16年Q2非金融、石油石化A股單季ROE2.28%，仍然不及15Q2的2.47%，但基本止住了2015年Q3以來失速下行的風(fēng)險(xiǎn)。其中杠桿水平和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降抵消了銷售凈利率的持續(xù)復(fù)蘇。

4、分類型來看：

其一、2014年Q1以來，上市A股中國有企業(yè)與民營企業(yè)的凈利潤增速開始出現(xiàn)明顯的分化，國有企業(yè)向下趨勢，民營企業(yè)向上趨勢，可謂冰火兩重天。這將在很大程度上對國企改革形成倒逼。分化的主因在于營業(yè)收入增速出現(xiàn)裂口，另外在低利率環(huán)境下，中小民營企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率彈性更大，自14年降息周期開始低于國有企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率。

其二、過去很長時(shí)間，國有企業(yè)ROE始終領(lǐng)先于民營企業(yè)，但是近年來國有A股ROE下行幅度加速，2016年Q2，民營A股Q2第二次超過國有A股(15Q4民營ROE第一次超過國有ROE)。一直以來，國有A股資產(chǎn)負(fù)債率水平顯著高于民營A股，但是從14年以來，國有A股杠桿水平下降幅度遠(yuǎn)超過民營A股，這也是民營A股ROE水平反超國有A股的最主要原因。

5、分板塊來看：

其一、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速維持分化。主板受券商拖累持續(xù)下行，中小板保持穩(wěn)健，創(chuàng)業(yè)板則繼續(xù)維持高增速。其中營收增速分化是主因。

其二、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板ROE水平同樣出現(xiàn)分化，雖然創(chuàng)業(yè)板ROE絕對水平較低(杠桿率低)，但保持了平穩(wěn)向上的趨勢，相反主板(由于資產(chǎn)負(fù)債率的下降)則呈現(xiàn)向下的趨勢，中小板介于兩者之間。

6、今年2季度以來，投資增速繼續(xù)上行的動(dòng)力不足，支撐營收和利潤增長的因素從16Q1的“量價(jià)齊升”向16Q2的“量穩(wěn)價(jià)升”過渡，未來“量”能否穩(wěn)住是關(guān)鍵。鑒于15年Q3、Q4的低基數(shù)，16年Q3、Q4的企業(yè)盈利水平大概率不會(huì)太差。但是伴隨投資下行的可能性愈演愈烈，疊加今年Q1的高基數(shù)，事實(shí)上，從預(yù)期的層面來看，企業(yè)盈利下行的風(fēng)險(xiǎn)的確在加劇。

7、今年A股市場兩次弱反彈(2-4月、6-8月)最大的邏輯都是基于對經(jīng)濟(jì)預(yù)期差的修復(fù)，同時(shí)在季報(bào)窗口期之前布局業(yè)績確定性高或是超預(yù)期的公司。換句話說，今年A股市場對于經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期的敏感度是非常高的(這種預(yù)期的變化又對風(fēng)險(xiǎn)偏好形成影響)。因此，如果Q4經(jīng)濟(jì)和盈利出現(xiàn)不及預(yù)期的情況，大概率對市場形成沖擊。