中國股市魔咒真是特別多，貴州茅臺(tái)作為一家白酒公司居然也有一個(gè)茅臺(tái)魔咒，而且往往相當(dāng)靈驗(yàn)，就是說當(dāng)市場(chǎng)有一家或者幾家公司股價(jià)超過茅臺(tái)，時(shí)隔不久，中國股市就會(huì)見頂出現(xiàn)短期甚至中期回調(diào)。

就貴州茅臺(tái)這一魔咒，很多財(cái)經(jīng)人士做出了很多解讀，近日金融界專欄也發(fā)表署名文章予以解讀，從題目看，作者從思維認(rèn)知出發(fā)對(duì)這一魔咒進(jìn)行了剖析，筆者仔細(xì)閱讀了此文，其某些觀點(diǎn)與筆者存有不同，就提出來與作者商榷，百家爭(zhēng)鳴時(shí)代嗎?真理越爭(zhēng)越明。

就貴州茅臺(tái)這一魔咒存在是不是合理，就筆者能力所及范圍內(nèi)，認(rèn)為有其合理性。貴州茅臺(tái)作為中國大型藍(lán)籌股，白酒行業(yè)的翹楚，業(yè)績(jī)總體穩(wěn)健，沒有一家公司每股盈利水平可以望之項(xiàng)背，其估值水平成為市場(chǎng)的定海神針，成為市場(chǎng)的中樞，其他龍頭公司股票估值和股價(jià)因?yàn)闀r(shí)代不同，炒作風(fēng)格不同，股價(jià)表現(xiàn)不同，可以偏離貴州茅臺(tái)，但是不能無限制偏離下去，一旦偏離度太大，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)恐慌，市場(chǎng)就會(huì)作出修正，反思股價(jià)上漲是不是合理，其中泡沫成分有多大，是不是還有炒作價(jià)值，繼續(xù)炒作下去有沒有投資者愿意跟風(fēng)，因?yàn)橹行⊥顿Y者資金不多，面對(duì)高股價(jià)，跟風(fēng)難度增大，一旦炒作資金產(chǎn)生懼怕心理，開始逢高離場(chǎng)，該龍頭股非死即傷，甚至拖累整個(gè)大盤下跌，這就是貴州茅臺(tái)魔咒成因和存在基礎(chǔ)。

就以今年牛股中科創(chuàng)達(dá)為例，中科創(chuàng)達(dá)自去年12月上市以來一路上漲，自28.41元最高漲至335.8元，一度成為A股的第一高價(jià)股，6月17日該股除權(quán)，隨后開始走低，出現(xiàn)貼權(quán)行情，今日出現(xiàn)跌停，后復(fù)權(quán)價(jià)格為259.05元，股價(jià)居于茅臺(tái)之后。

為什么中科創(chuàng)達(dá)股價(jià)會(huì)出現(xiàn)暴跌，表面上看是中科創(chuàng)達(dá)股價(jià)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)茅臺(tái)價(jià)格，其實(shí)質(zhì)就在于中科創(chuàng)達(dá)股價(jià)暴漲已經(jīng)嚴(yán)重偏離基本面，是市場(chǎng)大資金惡炒的結(jié)果，而不是真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)。中科創(chuàng)達(dá)的業(yè)績(jī)卻相對(duì)一般，2015年實(shí)現(xiàn)營收6.15億元，同比增長(zhǎng)36%;實(shí)現(xiàn)凈利1.16億元，同比增長(zhǎng)3.8%。2016年一季度實(shí)現(xiàn)營收1.60億元，同比增長(zhǎng)23.14%;實(shí)現(xiàn)凈利3269萬元，同比下降11.88%。預(yù)計(jì)2016年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利：7,020.61萬元-7,681.86萬元，同比增長(zhǎng)：3.67%-13.43%，其中有1424萬元屬于非經(jīng)常性損益，扣除非經(jīng)常損益的話，主營利潤(rùn)是下降的，截至上周五收盤，市盈率205.5倍，這樣的估值水平面對(duì)這樣的主營利潤(rùn)增幅是有點(diǎn)偏高的。

為什么中科創(chuàng)達(dá)股價(jià)暴漲，就在于概念很多，而且很熱門，公司集高送轉(zhuǎn)、虛擬現(xiàn)實(shí)、汽車電子、智能硬件等熱門概念于一身，而在中國是一個(gè)只講故事的地方，因此游資大佬，機(jī)構(gòu)大戶全部參與，大部分交易日換手率維持在10-20%之間，顯然是一種短線炒作下的擊鼓傳花，而不是中長(zhǎng)線資金介入準(zhǔn)備中長(zhǎng)線持有分享公司高成長(zhǎng)。

估值高了，自然就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整向價(jià)值回國，去年上半年是中國股市一個(gè)鼎盛時(shí)期，也出現(xiàn)了很多牛股，第一高價(jià)股更是你來我往，不管更新，但是萬變不離其中，高價(jià)股背后都是偏離價(jià)值中樞的惡炒，絕大部分高價(jià)股都有市場(chǎng)操縱者被證監(jiān)會(huì)處罰，全通教育也遭遇市場(chǎng)巨大質(zhì)疑，參與者也遭遇證監(jiān)會(huì)重罰，安碩信息更是一個(gè)代表中的壞典型，是各方狼狽為奸的結(jié)果，其本質(zhì)就是欺騙與市場(chǎng)操縱，價(jià)值回歸是天注定的，漲的越多下跌也就越多，2015年5月8日收盤價(jià)400.62元，成為滬、深兩市歷史上第一只400元股，2015年5月13日最高成交價(jià)474元，不僅遭遇新華社質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定2014年4月30日至5月6日間，安碩信息相關(guān)當(dāng)事人與某證券機(jī)構(gòu)分析師接觸達(dá)成默契，決定通過信息披露、投資者調(diào)研、路演等多種形式持續(xù)、廣泛、有針對(duì)性地宣傳安碩信息開展互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)信息，并認(rèn)定構(gòu)成《證券法》一百九十三條第一款所述的誤導(dǎo)性陳述違法行為。鑒于此，中國證監(jiān)會(huì)擬決定：對(duì)安碩信息給予警告，并處罰款60萬元;對(duì)高某給予警告，并處罰款30萬元;對(duì)曹豐給予警告，并處罰款20萬元。

限于篇幅，筆者不再舉例，但是曾經(jīng)很多第一高價(jià)股，都有或多或少的問題，經(jīng)不起時(shí)間的檢驗(yàn)，都有或多或少的成長(zhǎng)性問題，不能穿越牛熊周期，不能穿越行業(yè)波動(dòng)周期。所以只能是曇花一現(xiàn)而已，中國第一高價(jià)股也只能是不斷城頭變幻大王旗。

就茅臺(tái)股價(jià)多少才算合理，作者發(fā)出了一連串疑問，貴州茅臺(tái)為什么長(zhǎng)期只能保持十幾二十倍的市盈率?為什么不可以是一百倍兩百倍?最起碼五六十倍總是可以的吧?如果茅臺(tái)的市盈率是一兩百倍，其對(duì)應(yīng)的股價(jià)就是一兩千元。為什么其它公司的股價(jià)超過茅臺(tái)，就要遭受到一片筆誅口伐?進(jìn)而遭致打壓?那是因?yàn)槲覀冊(cè)缫蚜?xí)慣了貴州茅臺(tái)的低定價(jià)和低市盈率，進(jìn)而以這個(gè)明顯不合理的低標(biāo)準(zhǔn)來衡量A股所有個(gè)股的價(jià)值空間。

根據(jù)估值模型，市盈率是無風(fēng)險(xiǎn)收益率的倒數(shù)，把十年期國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，以3%計(jì)算，那么茅臺(tái)市盈率是33.3倍，中泰證券預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為373、415億元，同比增長(zhǎng)14.3%、11.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為177、196億元，同比增長(zhǎng)14.16%、10.72%，對(duì)應(yīng)EPS為14.09、15.60元，那么理論上茅臺(tái)市盈率可以達(dá)到37.5倍左右，但是考慮到茅臺(tái)酒的股息率水平，15年每股派發(fā)6.17元，按照上周五收盤價(jià)317.52元，股息率只有1.94%，僅僅達(dá)到一年期存款利率，因此其股價(jià)目前投資價(jià)值并不突出，有往下修正的必要，因?yàn)橥顿Y貴州茅臺(tái)基于盤子大，炒作十分困難，基于中國投資風(fēng)格股價(jià)有一定的折價(jià)十分正常，加上處于消費(fèi)品領(lǐng)域，缺少新技術(shù)作為支撐，沒有動(dòng)聽時(shí)髦的故事，一般來說只能獲取股息率和適當(dāng)價(jià)差，與一年存款利率相當(dāng)?shù)墓上⒙嗜鄙傥Γc銀行股息率相比，走差100%以上，因此維持目前估值水平并沒有明顯低估。美國無風(fēng)險(xiǎn)收益率遠(yuǎn)低于中國，巴菲特投資的可口可樂市盈率也只有26.9倍，其成長(zhǎng)性在歷史上還是非常好的，與貴州茅臺(tái)想象力差不多，加上巴菲特名人效應(yīng)存在，估值水平也不算高，其他大型股股票市盈率也非常之低，如蘋果的股價(jià)雖然接近100美元，但其估值只有10倍;IBM最新估值11倍，英特爾14倍，谷歌不足15倍，大摩10倍。(來自于金融界)

因此貴州茅臺(tái)市盈率維持20余倍較為正常，十多倍屬于低估，超過25倍就可能存在高估，5、6十倍那就是嚴(yán)重高估，1、2百倍那就是巨大泡沫，其他公司股價(jià)超過茅臺(tái)完全可以，但關(guān)鍵是物有所值，沒有太多泡沫成分，不是市場(chǎng)惡意炒作的結(jié)果，但如果是市場(chǎng)惡意炒作的結(jié)果，遭遇市場(chǎng)口誅筆伐就十分正常，就像安碩信息，一向穩(wěn)重的新華社也質(zhì)疑200萬利潤(rùn)何以支撐400元股價(jià)。這不是口誅筆伐，而是一種風(fēng)險(xiǎn)警示，事后結(jié)果如何，大家看以看看安碩信息目前股價(jià)。新華社警示有沒有意義，是不是很及時(shí)。

就茅臺(tái)股價(jià)而言，目前看起來只有317.52元，絕對(duì)股價(jià)并不高，但是這是經(jīng)過股本不斷擴(kuò)張以后的價(jià)格，而不是真實(shí)價(jià)格，復(fù)權(quán)以后股價(jià)已經(jīng)接近3000元，這樣的股價(jià)在美國也是很高的了，為什么中國股市要進(jìn)行股本擴(kuò)張，就在于要考慮流動(dòng)性問題，中國股市是一個(gè)中小散戶為主的股市，大家資金無多，資金在10萬元以下投資者占絕部分比例，如果貴州茅臺(tái)不進(jìn)行股本擴(kuò)張，很多投資者就無權(quán)參與交易，集中所有資金也買不到一手茅臺(tái)，因?yàn)榘凑?000元股價(jià)計(jì)算，購買一手貴州茅臺(tái)就需要30萬元。

因此“茅臺(tái)魔咒”，不是我們的思維認(rèn)知僵化的和片面，而是我們這個(gè)市場(chǎng)不成熟，含有太多非理性因素，含有太多違規(guī)違法因素，尤其是四場(chǎng)操縱盛行，導(dǎo)致市場(chǎng)股價(jià)非理性暴漲，導(dǎo)致市場(chǎng)存有太多風(fēng)險(xiǎn)。

作者拋出一個(gè)總結(jié)性結(jié)論，　“所以說，我們的專家、學(xué)者、經(jīng)濟(jì)名流們，是否應(yīng)該拋棄一些固化的陳舊思維，以嶄新的、開創(chuàng)性的思維模式，以辯證的眼光、動(dòng)態(tài)的識(shí)見，來看待A股了?不要再大喊泡沫來逼迫管理層打壓A股的上漲了。”在股市什么叫陳舊思維，什么叫嶄新開創(chuàng)新思維，筆者不太明白，難道只能一味唱多就是嶄新開創(chuàng)新思維，看空就是陳舊思維，筆者認(rèn)為非也，去年人民網(wǎng)有一篇文章4000點(diǎn)是牛市新起點(diǎn)，是典型的唱多，按照作者邏輯就是嶄新的開創(chuàng)新思維，結(jié)果如何，股指短期上揚(yáng)以后開始暴跌，過了一年多，股指依然在3000點(diǎn)一線苦苦掙扎，可見沒有理由片面看多，或者羅列一些似是而非的理由片面看多也會(huì)成為一種誤導(dǎo)，也會(huì)成為市場(chǎng)毒藥，也會(huì)損害投資者利益，至于改革牛目前也是充滿爭(zhēng)議，筆者也曾經(jīng)寫過幾篇短文，國家牛也存有分歧，究竟誰對(duì)誰錯(cuò)，該如何評(píng)價(jià)，筆者相信歷史自有公論，當(dāng)然巴菲特說過沒有一位投資者可以通過做空祖國牟利，因此過度看空祖國股市沒有實(shí)質(zhì)意義，也是不恰當(dāng)?shù)模P(guān)鍵在于估值處于何種水平。筆者在當(dāng)時(shí)寫過一篇文章，遭遇市場(chǎng)很多質(zhì)疑，那就是4000點(diǎn)真的是牛市起點(diǎn)嗎?是不是就應(yīng)該被歸入陳舊思維而得到批判呢?筆者同樣在5月份寫過另一篇文章，謹(jǐn)防五月份構(gòu)筑股市頭部，雖然兩篇文章存在很多缺陷，但總不至于全被打入陳舊思維一列吧!這就有點(diǎn)扣帽子之嫌疑。

股指漲多了，自然會(huì)有泡沫成分，但關(guān)鍵在于這個(gè)泡沫成分大到何種程度就會(huì)危及金融安全，這個(gè)較難認(rèn)定，但是如果市盈率水平偏離模型推導(dǎo)市盈率水平太多，管理層適當(dāng)出手調(diào)控是十分正常的，但關(guān)鍵在于以何種方式來調(diào)控，適當(dāng)加快新股發(fā)行是一個(gè)方面，風(fēng)險(xiǎn)提示是另一個(gè)方面，兩者結(jié)合也是一方面。目的就是警示后來者要注意風(fēng)險(xiǎn)防范，不要任意追高，讓泡沫更大。反過來當(dāng)股市長(zhǎng)期低迷，出臺(tái)積極股市政策，以恰當(dāng)方式提示投資價(jià)值，引導(dǎo)資金進(jìn)場(chǎng)，也是一種好的政策。因此管理層的政策是一個(gè)動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，不能一成不變。

作者認(rèn)為：“當(dāng)股市連續(xù)大幅度上漲時(shí)，我們不應(yīng)該害怕會(huì)出現(xiàn)所謂的泡沫而對(duì)股價(jià)橫加打壓，而應(yīng)該采取積極的辦法，有效地加以化解。”作者沒有明確指出以何種有效方式化解，筆者實(shí)在想不出積極辦法在哪里，如果經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)，以成長(zhǎng)性來化解高估值自然十分理想，但經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)不是說來就來的，說有就有的。如果牽涉到股指政策，一般來說就是限制部分資金尤其是杠桿資金進(jìn)場(chǎng)，或則加大供應(yīng)降低市場(chǎng)過度投機(jī)，如果是貨幣政策就是加息提準(zhǔn)，無論何種方式都會(huì)有一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程，讓泡沫破裂，問題在于泡沫越大，泡沫破裂以后后果越嚴(yán)重，對(duì)投資者傷害也越大，因此消除泡沫最佳方式是在泡沫起步階段，化解于無形對(duì)市場(chǎng)對(duì)投資者傷害較少一點(diǎn)。但資本市場(chǎng)作為高度市場(chǎng)化市場(chǎng)，市盈率到多大才算是泡沫，市場(chǎng)是有分歧的，是很難鑒定的。

退回到貴州茅臺(tái)的魔咒問題，筆者認(rèn)為要消除貴州茅臺(tái)魔咒，關(guān)鍵是要引導(dǎo)價(jià)值投資長(zhǎng)期投資理念，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)過度炒作行為，市場(chǎng)惡意操縱行為，尤其是上市公司大股東與二級(jí)市場(chǎng)資金勾結(jié)炒作股價(jià)行為，防止股價(jià)非理性暴漲，從而出現(xiàn)巨大股價(jià)泡沫，為以后股價(jià)價(jià)值回歸埋下隱患。

總結(jié)一句茅臺(tái)魔咒前因就是偏離基本面的惡炒，后果就是價(jià)值回歸下的暴跌，有其因就有其果。