2020年上半年即將結束，我們認為上半年的市場是一個預期與預期差博弈的行情，資金在整個行情中處于主導地位，因為超預期的流動性寬松與疫情下高收益資產的稀缺形成鮮明的反差，因此我們可以看到二級市場板塊間投資機會呈現高度的一致性及高波動性。一致性來自于資金對行業基本面和產業邏輯的預期，高波動性來自于由預期差導致的博弈行為。

具體而言，2020年上半年，農林牧漁、食品飲料、醫藥生物等防御性行業持續性較強，TMT行業呈現高收益、高波動。從主題性質看，擔憂于通脹預期的農林牧漁，疊加通脹預期與內需消費的食品飲料，受益于疫情的醫藥生物，由于資金的一致預期不斷增強而持續走強。如果我們看的更細些，會發現細分領域的消費或是醫藥龍頭呈現更強的alpha的收益，例如細分調味料的龍頭，細分疫苗方向的龍頭等，這體現資金出于高收益的訴求，對基本面研究的苛求，對行業邏輯認識的優化。在我們年初預料之中，最后走出“黑馬”特性的板塊是線上經濟和物業板塊。得益于線上消費的品牌、平臺及相關軟硬件設備提供商，由于無接觸隔離而激發大眾對物業需求的提升，本身便具備稀缺性的物業板塊同樣獲得驚人的alpha。TMT行業的高收益，高波動性在于投資者對于國家堅定踐行科創興國的決心，但是由于其本身的高估值、中美關系的一直呈現預期與超預期的分歧，市場呈現較大的擔憂。

當前位置，我們認為依然下半年的alpha機會依然在預期差，來自對中國宏觀經濟和上市公司業績的展望，我們需要通過對產業的跟蹤及個股基本面的精研來判斷哪些行業可以走出疫情，而且由于大家能夠預期的板塊已經在上半年呈現較高收益，因此超額的alpha來自超預期的方向，因此依然大概率是結構性的行情。

我們相對看好的或將還是聚焦線上經濟、科技創新、內需消費等方向，因為我們認為，線上消費持續的跑贏線下消費大概率將成為不可逆轉的趨勢，越來越多的上市公司無法避免將銷售的戰線由線下轉移到線上，疫情下消費者的消費習慣也在發生轉變，習慣的形成亦將是不可逆的;而科創興國依然將是未來經濟發展的源動力，中美貿易關系的復雜化或將延緩自主創新的過程，但結果大概率無法改變，例如半導體、芯片等自主創新的方向，新基建中數據中心發展等方向;而作為今年積極財政發力點的內需消費，隨著即將召開的兩會帶來具體政策性的落地，下半年依然值得期待，不同于上半年，消費的復蘇或將有更多來自基本面、數據面的支撐。只不過，依然是我們之前提到的問題，在上半年相關板塊確實以呈現較高漲幅，接下來的我們更需要做的是精研個股，從個股基本面入手獲得alpha收益。

對于二級市場投資而言，整體疫情下的市場讓我們看到更多的是對傳統經濟學中理性人的假設的否定，我們可以發現市場大部分時候都是非理性的，尤其是在極端情緒蔓延的時候。這樣就需要我們在投資策略中，疊加對市場情緒面刻畫的指標，用以度量市場的非理性程度，在非理性交易下，個股的估值會長期的偏離均值而無法回歸，因此，我們需要均衡估值紀律，個股基本面及市場情緒三者去搭建投資組合，選擇當前位置性價比更好的個股。