11月21日，接近監(jiān)管層的人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，監(jiān)管部門正在就新三板企業(yè)發(fā)行、承銷、保薦等內(nèi)容的重要政策向部分券商征求意見。未來，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有望明確新三板采用詢價(jià)、競(jìng)價(jià)和直接定價(jià)3種發(fā)行方式。另外，本次全面深改也正式推出非定向公開發(fā)行制度，力促優(yōu)化市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)定價(jià)能力。

華財(cái)新三板研究院副院長(zhǎng)、首席行業(yè)分析師謝彩在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，如果把新三板看作一個(gè)平臺(tái)和市場(chǎng)，掛牌企業(yè)看做平臺(tái)服務(wù)的客戶，那么此次新三板在發(fā)行制度方面的改革，做到了“以客戶為中心”的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)理念，構(gòu)建了一個(gè)信息透明、市場(chǎng)化機(jī)制、既不缺位監(jiān)管又不過度監(jiān)管的有效監(jiān)管體系，這應(yīng)是新三板持續(xù)保持活力的重要原則和發(fā)展方向。

期待發(fā)行方式“三管齊下”

一般而言，詢價(jià)發(fā)行是指，企業(yè)與承銷機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)投資者詢問認(rèn)同本企業(yè)股份的價(jià)格，并且投資者愿以同價(jià)同股來入股組建股份制社會(huì)公眾公司的發(fā)行方式;直接定價(jià)發(fā)行，是指在股票公開發(fā)行時(shí)采用直接定價(jià)方式，主承銷商利用交易系統(tǒng)，按已確定的發(fā)行價(jià)格向投資者發(fā)售股票;另外，競(jìng)價(jià)發(fā)行是指發(fā)行公司委托主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，通過投資者的競(jìng)價(jià)認(rèn)購(gòu)來確定股票發(fā)行價(jià)格并發(fā)售股票的形式。

針對(duì)以上三種發(fā)行方式，資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在未來的新三板市場(chǎng)中，期待發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商選擇詢價(jià)、直接定價(jià)或競(jìng)價(jià)方式來確定發(fā)行價(jià)格。詢價(jià)發(fā)行和直接定價(jià)發(fā)行是當(dāng)前A股巿場(chǎng)的兩種發(fā)行方式，而競(jìng)價(jià)發(fā)行將是首次在精選層推廣，這也是發(fā)揮新三板的先行試點(diǎn)作用。不同于其他板塊，未來新三板市場(chǎng)的公開發(fā)行方式，有望形成自身獨(dú)特的發(fā)行定價(jià)估值風(fēng)格。

對(duì)于新三板發(fā)行承銷制度的特點(diǎn)，銀河證券做市業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人楊筱燕博士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，主要包括6個(gè)方面：一是設(shè)置多元化的定價(jià)機(jī)制;二是老股東權(quán)益保護(hù);三是全額資金申購(gòu);四是網(wǎng)上發(fā)行采用比例配售;五是豐富戰(zhàn)略配售范圍，允許發(fā)行人高級(jí)管理人員和核心員工通過資產(chǎn)管理計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等參與戰(zhàn)略配售;六是允許設(shè)置超額配售選擇權(quán)，維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。

對(duì)于全額資金申購(gòu)，周運(yùn)南認(rèn)為，考慮到投資者適當(dāng)性調(diào)整后合格投資者范圍將大幅增加，如采用市值申購(gòu)將導(dǎo)致部分尚未持有新三板股票的合格投資者無法參與公開發(fā)行，因此公開發(fā)行初期將會(huì)采用全額資金申購(gòu)機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保障發(fā)行成功。

同時(shí)，他還建議稱，在精選層正式運(yùn)行一段時(shí)間，例如在1年后，如果交易活躍市場(chǎng)積極，還是希望能像當(dāng)前A股申購(gòu)一樣，按賬戶新三板總市值申購(gòu)，成功申購(gòu)后再扣費(fèi)，以鼓勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)新三板股票持有人。

發(fā)行制度有望升級(jí)

“此次新三板全面深改在股票發(fā)行方面最大的改革突破在于，在原有定向發(fā)行的基礎(chǔ)上，推出非定向公開發(fā)行制度，同時(shí)針對(duì)原有定向發(fā)行存量制度也進(jìn)行了優(yōu)化和改革。”謝彩如是說。

在定向發(fā)行方面，有關(guān)深改細(xì)則中提出，將取消單次發(fā)行新增股東不得超過35人的限制;允許掛牌同時(shí)發(fā)行，引入自辦發(fā)行和授權(quán)發(fā)行機(jī)制，提高融資效率，降低融資成本;同時(shí)，為了資金周轉(zhuǎn)效率，降低資金閑置成本，允許發(fā)行人在完成驗(yàn)資后使用募集資金。

值得關(guān)注的是，在創(chuàng)新層掛牌滿一年的企業(yè)，可通過向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌，股權(quán)公司進(jìn)行自律審查。謝彩對(duì)此表示，這是借鑒了科創(chuàng)板注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)，但這種內(nèi)核還不是注冊(cè)制，未來逐步走向注冊(cè)制將是一個(gè)趨勢(shì)。

“新三板精選層發(fā)行的重大改革，有望改善市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)交易價(jià)格更加公允，市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能得以進(jìn)一步完善。”招商證券場(chǎng)外投行部質(zhì)控團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人李玉萍博士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，本次全面深改直接提振了市場(chǎng)融資功能，使得新三板將具備更高效的融資機(jī)制和更豐富的融資產(chǎn)品，全面滿足企業(yè)、投資者的多元化投融資需求，并將助力市場(chǎng)成為踐行國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略、支持企業(yè)自主創(chuàng)新的重要平臺(tái)。■本報(bào)見習(xí)記者 劉偉杰