上周五，市場再度延續股、債、商三殺格局。上證綜指盤中再度跌破3100點整數大關，十年國債也繼續下挫，大宗商品也抱團大跌。

目前，中國經濟的反彈正在接近尾聲，投資上行的勢頭恐難維持，且金融監管日益嚴格，貨幣政策轉向穩健中性，無風險利率上行，股票估值或難提升。

股市

三大指數周五全線下挫，上證指數盤中再度失守3100點整數關，最低下探至3092.09點逼近年線，券商、黑色系板塊大幅殺跌，大盤收盤創近四個月以來的新低。深圳成指和創業板指數跌幅也雙雙超過1%。

中航信托首席宏觀策略總監吳照銀表示，總體而言，5月份股票市場可能缺乏趨勢性機會，股指水平運動。高估值的小盤股和各種題材股面臨較大的調整壓力，有業績支撐的低估值藍籌股具有一定的投資價值。

吳照銀分析稱，首先，貨幣政策轉向穩健中性，無風險利率上行，股票估值難提升。

去年以來，央行多次上調貨幣逆回購利率、中期借貸便利利率，國債收益率持續上行。近期銀監會對商業銀行的嚴格監管更是導致國債收益率創新高。

與此同時，商業銀行不斷調整自身資產負債表。3月份銀行存款、貸款余額增速只有10.3%和12.4%，10.6%的貨幣量(M2)同比增速更是遠低于12%的目標值。在這種貨幣政策和監管環境下，除非存在其他強有力因素，否則股票估值很難提升。

其次，在證監會“依法、從嚴、全面”監管之下，市場炒作風格被打壓，投資者風險溢價上行。作為投資者風險溢價上行的結果，高估值股票市盈率下滑，而低估值的價值股市盈率反而輕微上行。

債市

國債期貨繼續下行。繼上周四10年期債1706合約下跌0.51%后，上周五再度收跌，收盤時下跌0.07%。

對債市而言，基本面分歧短期仍存，貨幣政策仍將保持穩健中性，目前監管趨嚴仍是影響債券市場的主要矛盾。雖然目前市場情緒偏向緊張，央行近日貨幣政策呈現“縮長放短”的特征以維穩資金面。

中郵證券認為：“近期市場中熱點十分匱乏。與此同時，我們看到場內流動性十分緊張，已經接近利率倒掛，一旦利率繼續上行，很多資產債務都會出現問題，預計會出現股債雙殺格局。在這種情境下，大家抱團取暖在情理之中。”

九州證券全球首席經濟學家鄧海清5日發文稱，近期，隨著銀監會的頻頻發文，市場對于監管的擔憂開始逐步加重，債券市場悲觀情緒彌漫。

再疊加，央行貨幣政策“錨”DR007的不斷走高，以及5月初資金價格居高不下，4月以來10年期國債收益率上行已經近25BP，目前10年期國債收益率已經創2015年8月以來最高。

關于近期債市大幅走弱，鄧海清認為主要原因包括：

一是高層統籌、“一行三會”全面嚴監管，是債市大跌的最核心因素。4月銀監會監管文件密集出臺，4月末輿論風向和市場情緒有所緩和，認為監管層不會過嚴以避免引發風險爆發，但5月以來的輿論風向再次變化，新華社等權威媒體表態，“監管全面趨嚴”成為政策基調。

二是央行DR利率實質性加息，導致負債成本預期持續抬升。作為央行貨幣政策錨的DR007，年初以來持續大幅走高近90BP，表明“央媽”的實質性緊貨幣已“悄然進行”，盡管央行近期沒有調整OMO利率，但市場真實成交的利率持續走高，足以表明央行貨幣政策持續收緊的態度。

三是金融機構行為層面，銀監會自查導致正常的委外業務難以開展。盡管前期媒體報道大行大規模贖回委外有夸大成分，但事實上銀行贖回委外或到期不續作確實已經相當普遍，委外機構拋債持續加壓債市，這也導致此輪債市調整現券調整幅度高于國債期貨。

吳照銀則認為，5月份可能是配置債券的好時機，債券有望觸底反彈。

“一方面，債券估值相對合理，收益率夠高;另一方面，疲軟的CPI、經濟下行有利于債券資產收益率的下行;此外，對于市場深深擔憂的監管沖擊，影響弱于市場預期的可能性無法排除。”

吳照銀指出，較低的CPI有利于債券獲取正收益。歷史上，CPI同比增速與10年國債收益率密切相關。目前，3月份CPI同比增速只有0.9%，而去年CPI平均在2%以上。從歷史數據看，通脹的下行對于債券收益率的影響十分明顯。

商品

上周五大宗商品市場抱團下挫。鐵礦石跌幅高達7.41%，橡膠、石油瀝青跌幅也都在5%以上，滬金、滬銀也收跌逾1%。國際市場方面，黃金現貨在連跌兩日后，于上周五晚間有所反彈。

在持續下跌后，大宗商品價格已經下跌至5個月低位，基本抹去了特朗普上臺之后的漲幅。彭博大宗商品指數2017年以來下跌4%，今年3月份曾創下去年7月以來最大月度跌幅。

這一波的下滑主要是由工業金屬和原油帶頭。今年年初的時候正是這兩種大宗商品帶動大宗商品價格的上漲，因為當時市場預測全球經濟的增長會刺激大宗商品的需求。

而最新美國政府的數據顯示美國的原油庫存下降的數量遠低于預期，這也讓市場的看空情緒更加地嚴重。

上周中國的數據顯示中國的經濟增速在減緩，而美國的汽車零售數據也低于預期，因此用于建筑和重型制造業的金屬的價格受到了影響。

不過，盡管市場表現不佳，世界銀行還是在4月大宗商品市場展望報告中稱，預計2017年大宗商品價格將上漲。

能源商品方面，世界銀行預計，2017年原油均價將在每桶55美元，2018年均價將達到每桶60美元。

同時，包括天然氣和煤在內的能源商品價格2017年將上漲26%，2018年將上漲8%。

包括農產品、化肥、金屬和礦產品在內的非能源商品方面，世行預計2017年此類大宗商品價格將上漲，這也將是五年以來首次上漲。

無獨有偶，高盛集團的報告認為，隨著全球制造業加速，大宗商品的前景正在改善。該行維持去年11月份開始的看多大宗商品的立場，并預計大宗商品回報率的波動性下降。

高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示，石油市場的再平衡正在取得進展，預計美國以外原油需求上升。同時，石油輸出國組織(OPEC)延長減產協議的可能性較大。

而國內的分析人士則并不這么看，有分析師認為，商品期貨2017年行情不會出現大幅度、長周期的單邊趨勢行情，供需矛盾比較突出的品種可能會有局部性機會，預期市場波動仍會維持較大。對行情方向不確定。

還有觀點認為，從今年以來美元指數和黃金、白銀的走勢看，黃金、白銀價格的上漲主要在1、2月份，雖然近兩個月美元走勢較弱，但黃金和白銀依然漲少跌多。目前，歐洲、美國經濟改善，通脹仍低于2%的目標值，配置黃金、白銀的理由越來越弱。

生意社數據顯示，截至4月30日，大宗商品價格指數(BPI)為836點，較去年同期上漲17%，較2016年02月03日最低點660點上漲了26.67%。4月末的836點較月初的853點下跌17點，跌幅2%，較年初的863點下跌27點，跌幅3.1%。當前BPI點位處于近5個月最低點。

據分析，3、4月份市場連續兩個月的下跌已經構成了自2016年以來持續時間最長、跌幅最大的一波行情，BPI兩個月累計跌幅達58點。結合2016年下半年至今的市場來看，此前的大宗商品牛市行情已暫告段落，市場進入“中場休息”。

海通期貨分析師高上也認為，全球避險情緒消退，國內經濟拐點或現。

5月中上旬市場將重新開始炒作美國6月加息問題，時間窗口有利于黃金與美債下跌。

國內需求、生產轉差，經濟明顯放緩，庫存周期步入尾聲。制造業景氣度轉弱，繁榮周期或見頂。經濟企穩且略有放緩，商品補庫存已接近尾聲，下游需求相對較弱。

在金融政策趨嚴的大背景下，對整個市場的投資環境包括商品方面的流動性均形成一定的制約。

他認為，5月黑色價格主要支撐點在需求，需求端回落是壓制鋼價上行的重要利空因素。預計后期鋼價仍處于60日均線下方，短期內難以反轉，直至市場庫存消化之后，隨著下半年旺季需求來臨，以及基建投資實施落地，可能出現轉機。

同時，煤炭庫存壓力不減，供需矛盾加劇。焦化廠生產利潤仍較為可觀，生產積極性高，加之天氣情況好轉，地方政府環保限產力度逐漸放松，焦化廠開工率將維持高位運行，因此，5月焦炭供給或將繼續增加，焦炭價格將承壓運行。