萬科、格力電器，王石、郁亮、董明珠，這些中國優秀企業和他們的領軍人物的命運，可能因為險資的進入和金融監管風暴來臨而被改寫。在監管新規之下，寶能系或將無法實質享有萬科第一大股東之位，有消息稱寶能系正在尋找接盤方，退出萬科。“這不是空穴來風。”接近寶能的知情人士稱。

然而萬科并不是已經安然無憂了，誰來接盤寶能?寶能如何退出?恒大又將扮演什么角色?否決了深鐵重組的華潤，意欲何為?即將在明年3月換屆的萬科董事會又將是何種局面?正如王石所言，萬科股權之爭并沒有真正結束。

寶能系目前共持有萬科股權25.4%，其中寶能系的投資平臺鉅盛華通過九個資管計劃累計持有約9.93%，前海人壽直接持有6.67%，鉅盛華直接持有8.8%。

根據摩根大通的計算，如按平均8%的利率進行測算，寶能系九個資管計劃平均持倉價約為20元/股;另據萬科7月份的舉報信，按平均利率7%以及存續期8個月計算，考慮融資成本后的寶能系資管計劃平均股價約19.83元/股。

截至12月22日收盤，萬科A(000002.SZ)股價報收于20.61元，一個月來已下跌逾30%，接近寶能系資管計劃的成本線。表面來看，前海人壽持有萬科股份未超過10%，符合保監會險資投資上市公司的有關規定。

但北京一家大型律師事務所的律師指出，法定代表人個人公司持有的股份，即寶能系實際控制人姚振華名下的萬科股權，應該與前海人壽合并計算。

工商資料顯示，鉅盛華的控股股東為深圳市寶能投資集團，持股比例為67.4%，姚振華持有寶能集團100%股權，這意味著，鉅盛華(直接間接)持有的萬科18.73%股權中，有67.40%即12.62%股權屬于姚振華個人持有。

上述律師人士認為，姚振華為前海人壽董事長兼法定代表人，應將其持有的萬科股份與其實際控制的前海人壽持有的6.67%萬科股份合并計算，那么，前海人壽實質上對萬科的股權投資已至少達到萬科總股本的19.29%。

另據21世紀經濟報道計算，即使撇除鉅盛華間接持有的九個資管計劃股權，姚振華通過鉅盛華直接持有的萬科股權為5.93%，若與前海人壽合并計算，則總計為12.6%，也超過了10%。

此外，鉅盛華與前海人壽于2016年4月6日簽訂的《表決權讓渡協議》，鉅盛華將當時其持有的總共1，473，397，218股萬科股票(占萬科總股本的13.35%)對應的表決權不可撤銷地無償讓渡予前海人壽。表決權讓渡后，前海人壽直接擁有的萬科表決權達到20.01%。

根據上述分析，盡管前海人壽直接持有的萬科股權為6.67%，但其實質上對萬科的股權投資至少已達12.6%，且實質上擁有的萬科股份表決權超過20%，屬于“控股的重大投資”。

根據《關于調整保險資金投資政策有關問題的通知》規定，保險公司投資同一上市公司的股票，不超過該公司總股本的10%;超過10%的僅限于實現控股的重大投資。

而《保險資金運用管理暫行辦法》則規定，實現控股的重大投資僅限于：保險類企業，包括保險公司、保險資產管理機構以及保險專業代理機構、保險經紀機構;非保險類金融企業;與保險業務相關的企業。

萬科為房地產開發企業，顯然不屬于保險公司可以控股投資的產業范疇。

12月3日以來的險資監管風暴，直指險資舉牌及激進投資問題。保監會副主席陳文輝透露，近期擬出臺以下措施：一是明確禁止保險機構與非保險一致行動人共同收購上市公司;二是明確保險公司重大股票投資新增部分資金應使用自有資金，不得使用保險資金;三是對于重大股票投資行為，須向保監會備案，對于上市公司收購行為，須報保監會事前核準。

“寶能及其一致行動人收購萬科是否違規，鉅盛華和前海人壽是否應該合并計算股權，保監會、證監會應該聯合監管，給一個明確說法。”上述律師認為，寶萬之爭是個存量問題，若寶能系違規應該如何處理，監管部門也應該盡快明確。

北京師范大學教授鐘偉認為，在西方國家大多數情況下，關于壽險類的公司進入到實體企業的股權投資，不言而喻都是財務投資者，他不會改變公司的治理結構。在寶萬之爭發生時，相關法律法規并沒有對保險資金進入上市公司股權投資作出清晰、明確的規定，比如明確它是沒有投票權的財務投資者。當時法律有瑕疵，寶能的做法是在這個游戲規則中進行的，不管成為第一大股東還是第二股東，不能在游戲過程中改變規則。