今年4月份股市震蕩中，上市基金多采用中性策略建倉。到了5月份，市場的結構化行情讓不同投資方向的產品建倉策略出現很大分化。

5月上市基金

持股倉位大分化

5月份以來，A股結構性行情突出，上市基金的建倉節奏也出現分化。

Wind數據顯示，跟蹤證券、中證800等板塊的上市基金，建倉相對穩健，上市前持股倉位在三成以內;跟蹤滬深300、半導體、高股息龍頭指數的基金，持股倉位超過了六成。5月8日上市的匯安上證證券ETF，成立19天尚未持有股票;跟蹤中證800指數的建信、廣發旗下中證800ETF，倉位披露時基金已成立超過25天，持股倉位同為23%。

博時基金、永贏基金旗下滬深300ETF，公布持股倉位時基金已成立26天、15天，持股倉位卻皆超過了75%，鵬華國證半導體芯片ETF成立31天持股倉位達到76.27%，相比前者，建倉節奏要明顯提速。

針對各類產品差異化建倉的現象，匯安基金指數與量化投資部基金經理朱晨歌認為，不同上市基金差異化建倉是比較正常的現象。市場行情、建倉期、業績基準考核以及持有人體驗等因素都會或多或少影響基金的建倉節奏，但他認為最重要的影響因素，還是基金經理對市場的判斷。以匯安上證證券ETF建倉為例，他表示，受疫情擴散、經濟數據不佳等因素影響，產品成立時市場正處于一波調整過程中，投資者避險情緒較強。券商股作為波動比較大的板塊，他判斷應該謹慎建倉，所以維持了一段時間的現金管理運作。“不同的基金管理人對于市場走勢、產品定位、交易節奏等多種因素都會有不同的考量和判斷，只要是在基金合同允許的范圍內操作，都是合理的選擇。”

博時基金指數與量化投資部基金經理萬瓊表示，由于產品主被動特性、上市時間、組合建倉方向的市場情況等方面存在不同，建倉策略也會不一樣。一般而言，被動投資的產品上市前會接近滿倉。因為投資策略是跟蹤指數表現，跟蹤誤差和跟蹤偏離越小越好，會盡量在上市前一日達到超過90%倉位。

除了考慮上市時間、投資策略、當下市場的情況外，萬瓊還補充，基金份額持有人結構以及預計建倉期結束后基金的贖回量，也是影響上市基金建倉的因素之一。

跟蹤市場變化

調整建倉節奏

除了上述投資操作方面的影響因素外，多位投資人士還認為，上市基金的建倉策略還受到市場大勢的影響。

萬瓊表示，在股市上漲、下跌及震蕩的不同行情中，建倉策略也有所不同。上漲行情中，指數基金和ETF會快速建倉，追蹤指數表現;在下跌行情中，會放緩建倉節奏，在產品打開前期再建立倉位;在不確定的情況下，或者震蕩市場行情下，會用平均建倉的策略。

朱晨歌表示，差異化建倉的背后是對市場的不同判斷，而這種差異化的判斷往往在震蕩市行情中比較常見，因為市場方向不明朗。如果是單邊行情，基金管理人對市場的預期較為一致，不同產品的建倉節奏也會趨同，畢竟產品建倉是一個動態的決策過程，會根據市場的不同階段進行相應調整。

北京一位大型公募指數基金經理表示，指數型基金在封閉期打開后才會納入業績基準和偏離度的考核，但基金經理也希望持有人獲取超額收益。在新基金建倉期，基金經理會根據市場行情和投資者利益最大化原則來建倉，這個原則不僅體現在對股市大勢的把握上，也體現在行業細分領域結構性行情的把握上。“上市基金調整建倉節奏的目標是投資收益，純被動的產品在打開后會考核跟蹤的偏離率，部分增強型指數會加入增強的策略和因子，部分主動混合的LOF產品建倉等也是為了獲取超額收益和跑贏市場。因此，根據市場行情靈活建立倉位，是新基金運作起步階段的重要方法。”上述指數基金經理說。