今年以來，現貨黃金上漲14%，比特幣價格上漲28%。

各國央行通過大幅降息和大規模債券購買計劃來抗擊經濟衰退，讓不少基金經理看好經濟復蘇前景。他們不少人認為，黃金及虛擬貨幣等抗通脹投資品種，是有吸引力的投資組合，在目前央行超發貨幣時，可以對沖貨幣貶值和通貨膨脹。

不過，兩類資產仍有其固有風險，在3月“現金為王”的特殊時期，兩類資產都遭擠兌而出現價格下跌，隨后才快速反彈。作為各國央行儲備的黃金，投資虛擬貨幣的風險更大，這集中體現在危機時期缺乏央行來支持其價格。

新冠肺炎疫情下經濟的停擺，對全球經濟造成了嚴重影響，市場擔心美聯儲史無前例的刺激措施會導致貨幣貶值，黃金基金成為了弱市下最佳抗通脹投資工具。

數據顯示，投資者向黃金交易所交易基金(ETF)投入了前所未有的大量資金，不到5個月的時間內資金流入總額達到168億美元，創下歷史新高。 道富銀行620億美元的SPDR黃金信托(GLD)，截至2020年已吸納近120億美元資金，在全球ETF流入量中排名第三，僅次于兩只專注于股票的基金。

黃金基金吸引了大量投資者的興趣，部分原因是有實際的金條作為后盾，這使得它們在市場失控時能夠更好地跟蹤相關資產的現貨價格。相比之下，原油基金多以期貨支持，如全球最大的美國原油基金(USO)在原油合約暴跌的情況下，被迫采取了一系列不同尋常的措施來確保產品運行穩定，其價格也與跟蹤標的出現了較大的出入。原油基金的價格異常波動讓不少試圖抄底油價的投資者損失慘重。

不少分析師指出，有實物支持的大宗商品ETF和使用期貨的ETF之間應劃出一條清晰的界限。在最壞的情況下，黃金ETF會把金條送到你家門口，這和關鍵時刻被迫交割一桶石油的情況完全不同。

道富環球投資管理公司SPDR負責ETF業務首席黃金策略師米林斯坦利認為，GLD之所以受歡迎，部分原因在于投資者對該產品的信任，因為他們知道，實物黃金是他們所持資產的后盾。

實物支持確保有貨在手

不少投資顧問都指出，對于合成ETF，標的資產與ETF的凈值之間往往存在更大的跟蹤差異，因此投資者可能需要做更多的盡職調查，并了解其中的風險。

米林斯坦利指出，確保基金不存在明顯跟蹤誤差的唯一方法就是只持有基礎資產。如果基金持有現金，就會偏離基礎價格的走勢。所以GLD將不持有現金，也沒有相關衍生品交易，純粹是100%的黃金為后盾。

據了解，全世界最大黃金ETF的實物黃金存放在倫敦一個保險庫里，該保險庫的安全得到倫敦金銀市場協會和3家保安公司認可。在這個金庫里，存放著價值630億美元的金條，其實際持有人包括了各國央行、主權財富基金和其他機構。

同時，持有黃金ETF相比持有金條也有更多優點。太平洋資產管理的基金經理庫吉諾指出，某些時候，擁有實物黃金可能是一件麻煩事，你必須支付倉儲費和保險費，而有實物支持的ETF就沒有這些麻煩。

盡管黃金期貨ETF確實存在，但它們的受歡迎程度遠不及實物支持的產品。 例如，景順DB黃金基金為較大的黃金期貨產品，其資產規模僅為1.54億美元。

原油基金被迫頻頻調整持倉

相比之下，美國原油基金卻不能很好跟蹤近期的油價。其持倉最大的風險是，ETF必須在期貨到期前成功換倉。這在極端時刻就出現較大的價格差。

油價暴跌導致近期合約價格變動過大，該基金一改過去傳統，即只持有近期數月的合約，而將其所持頭寸轉至較長期合約，并警告稱，其基準可能出現“明顯的跟蹤偏差”。 該公司的發行人表示，目前還不清楚USO是否能恢復追蹤近月合約。

該基金持有約1/5至1/4的5月和6月合約，但被迫改變持倉讓人不得不質疑其影響油價的能力。 USO近日表示，在數國監管機構干預后，該公司目前無法購買更多的石油期貨。 相比較，黃金ETF多由黃金本身而非期貨合約支持，這意味著出現類似USO崩盤的可能性很小。

不過，以期貨為后盾的基金也有優勢，如果運作良好，持有和儲存沒有成本，也更容易交易，可以更加靈活地增加或減少風險敞口，而不需要為金條尋找買家。(記者 姚波)