去年底的市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，2018年的商品價(jià)格將回落，周期股難有良好表現(xiàn)。然而事實(shí)是，年初至今大宗商品價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，煤價(jià)創(chuàng)2012年以來(lái)的新高，油價(jià)創(chuàng)2015年以來(lái)的新高，螺紋鋼、鉛鋅等品種也都取得一定的漲幅，煤炭、鋼鐵、石化等板塊的表現(xiàn)也位居各板塊前列。

市場(chǎng)預(yù)期到底在哪里出了問(wèn)題?筆者認(rèn)為，一個(gè)重要原因是經(jīng)濟(jì)增速具有一定的韌性。盡管房地產(chǎn)投資和基建投資增速有所放緩，但制造業(yè)投資呈加速趨勢(shì)，因此整體投資增速是略微加快的。這與中微觀(guān)的數(shù)據(jù)也基本吻合，例如挖掘機(jī)、重卡等銷(xiāo)量持續(xù)高增長(zhǎng)，煤耗、發(fā)電量保持較快增長(zhǎng)等。由于2017年房地產(chǎn)去庫(kù)存效果顯著，土地購(gòu)置面積增長(zhǎng)較快，因此未來(lái)房地產(chǎn)投資會(huì)基本平穩(wěn)。此外，受地方去杠桿及PPP規(guī)范影響，工程訂單及新開(kāi)工增速有所下降，但鑒于訂單已連續(xù)兩年高增長(zhǎng)，基建投資放緩的幅度也不會(huì)太大。由于PPI處于高位，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，制造業(yè)投資增速很可能延續(xù)回升趨勢(shì)，此前熱議的朱格拉周期有望真正出現(xiàn)。

另外一個(gè)重要原因是市場(chǎng)低估了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅改善了傳統(tǒng)“兩高一資”行業(yè)的效益，還大大優(yōu)化了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)行業(yè)的升級(jí)。此外，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還通過(guò)價(jià)格因素的傳導(dǎo)，大大提升了經(jīng)濟(jì)活力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將持續(xù)深入推進(jìn)，鋼鐵、煤炭這兩個(gè)行業(yè)還會(huì)繼續(xù)深化改革。

基于上述分析，我們對(duì)周期股的后市表示樂(lè)觀(guān)，其盈利持續(xù)性會(huì)強(qiáng)于以往的上升周期。“周期股賣(mài)在低估值區(qū)域”的傳統(tǒng)思維需要擯棄。當(dāng)然，由于天生的周期屬性和高彈性，股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)是不可避免的。一個(gè)可選的思路是選擇低估值龍頭，因?yàn)辇堫^企業(yè)通常在技術(shù)、成本等方面優(yōu)勢(shì)更大，而安全、環(huán)保等方面受影響較小，它們可以通過(guò)提升產(chǎn)能利用率、兼并落后產(chǎn)能、海外建廠(chǎng)等措施提升市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)量的擴(kuò)張，體現(xiàn)出一定的成長(zhǎng)屬性。