上半年營收同比減少5.18%，凈利潤卻大降90.71%，中央商場(600280,股吧)的經營壓力依舊不容小覷《投資時報》研究員 李浥塵

在去年遭受3.40億元大虧的重創之后，2019年對于南京(樓盤)中央商場(集團)股份有限公司(下稱中央商場，600280.SH)而言，最重要的關鍵詞無疑是“突圍”——盡快擺脫虧損困境，重回盈利哪怕是微利也好。

數據顯示，中央商場上半年營收凈利均較去年同期大幅下降，惟一好于去年大虧的跡象是上半年總算盈利了，不過，只有百萬元級的盈利水平，相比半年營收近40億元頗為有點尷尬，因為這意味著，只要有些許閃失，中央商場就將隨時重陷虧損泥潭。

此外，《投資時報》研究員注意到，股份回購計劃進展的遲滯也將中央商場置于尷尬境地。去年10月啟動的回購1000萬股(下限)股份計劃，經過一次延期后，目前只完成剛過半的回購。要知道，達到回購下限計劃只需不到1600萬元資金，這從另一個側面反映出中央商場目前資金緊張甚至存憂的現狀。

由于凈利潤大幅下降、地產代建代銷模式的商業合理性、其他應收款大幅增加、回購股份計劃遲滯等多方面存疑，9月18日，上交所就中央商場半年報的諸多數據下發中報問詢函，要求中央商場做出進一步說明。

中央商場今年以來的股價走勢

數據來源：WIND

凈利大降90%

半年報顯示，中央商場上半年實現營收39.13億元，同比減少5.18%;凈利潤為650.86萬元，同比大降90.71%;扣非后凈利潤2708.18萬元，同比下滑64.79%。凈利潤、扣非后凈利潤的降幅分別是營收降幅的17.51倍、12.51倍，由此可見，中央商場目前的經營壓力不容小覷。

《投資時報》研究員注意到，上半年核心的三項業績數據較去年同期相比都有不同程度的下滑，但勉強能保持微薄的盈利，對中央商場而言或可以稍微緩口氣。中央商場在2018年度創下了上市以來的首次虧損，且虧損金額頗大，基本將2016年、2017年兩年盈利一次性虧完。

數據顯示，中央商場2018年實現營收82.50億元，同比下降2.41%;凈利潤虧損3.40億元，同比下跌242.45%;扣非后凈利潤虧損3.30億元，同比下滑224.06%。凈利潤、扣非后凈利潤均是首次出現虧損。

仔細梳理2018年季度數據后可以看出，今年下半年中央商場守住盈利的壓力或將極大。

中央商場主營為百貨零售業務以及房地產開發業務。去年四季度，中央商場對開發項目成本清算導致成本支出增加，以及計提減值準備，房地產業務板塊產生了大幅虧損。數據顯示，2018年一至四季度中央商場分別實現凈利潤3974.86萬元、3034.21萬元、355.35萬元、-4.14億元。第四季度凈利潤的極速下墜導致了去年全年大幅虧損。

值得一提的是，中央商場在今年半年報中稱，房地產項目結轉收入同比減少，形成毛利同比減少，且當期財務費用較同期增加，兩項因素疊加形成利潤同比下降。

數據顯示，中央商場的財務費用上半年為1.75億元，同比增長幅度為5.08%，去年同期為1.66億元。中央商場表示，財務費用變動原因是部分地產項目竣工交付，利息資本化轉為費用化。同時，銷售毛利率上半年為21.43%，比去年同期(23.27%)降低了1.84個百分點。

其他應收賬款的異常變化也值得關注。中報顯示，報告期末中央商場其他應收款余額5.48億元，同比增加268.76%;去年同期其他應收賬款余額為1.48億元，相較于2017年年中的1.61億元是下降的。數據還顯示，上半年中央商場其他應收款壞賬損失為166.96萬元。

為什么上半年其他應收款同比大幅增長?是否合理?中央商場的后續回款安排怎樣?計提壞賬準備是否充分?

回購尚未達到下限

中報顯示，中央商場主營之一的百貨零售業務上半年實現營收33.34億元，占總營收的85.22%；另一項主營業務——房地產開發實現營收4.07億元，占總營收的10.39%。

從公開資料查詢可見，中央商場除部分純住宅項目外，房地產業務為自建綜合體，主要用于新開百貨門店，經營模式為自主開發銷售。目前中央商場在建項目10個，主要分布在江蘇徐州(樓盤)、淮安(樓盤)、宿遷(樓盤)、海安、盱眙和泗陽等地區。

由于房地產行業具有投資大、建設周期長、運營管理難度高，且受房地產業宏觀調控政策影響大等特點，管理難度大，為此，中央商場為降低運營成本，上半年將房地產開發業務托管給江蘇地華房地產開發有限公司代建和江蘇潤地房地產開發有限公司代銷。中報還顯示，上半年中央商場部分房地產項目出現竣工延期。

中央商場的房地產業務為什么選擇代建與代銷模式?有何商業合理性?為什么有項目出現竣工延期?代銷代建模式下，中央商場有哪些后續安排?

《投資時報》研究員注意到，中央商場的回購承諾實施情況也成為上交所問詢重點。

公開資料顯示，2018年10月16日，中央商場2018年第三次臨時股東大會審議通過，擬以不超過人民幣7元/股的價格采用集中競價交易的方式從二級市場回購社會公眾股，預計將足額回購1000萬股。

此后，今年3月7日的公告稱，回購股份的期限由“自公司股東大會審議通過回購預案之日起不超過六個月”調整為“自2018年第三次臨時股東大會審議通過回購預案之日起不超過十二個月”。

9月3日披露的《關于股份回購進展情況的公告》顯示，截至公告日，中央商場通過集中競價累計購入股份541.47萬股，約占公司總股本的0.4715%，平均每股成交價格約為3.4528元，共支付人民幣1869.58萬元。尚未達到1000萬股的回購下限。

如果以9月20日收盤價3.38元來計算，回購至下限，中央商場還需要花費1549.83萬元的資金。

中央商場是否存在無法按期實施回購的風險?后期回購計劃和具體資金來源是什么?

公開資料顯示，中央商場實際控制人祝義財持有41.51%股權，同時，祝義財控制的江蘇地華實業集團有限公司持有中央商場14.50%的股權，分列中央商場第一、第二大股東。

值得注意的是，根據中央商場公告，實際控制人祝義財的41.51%持股，已經全部先后由14家機構分別向法院申請凍結和輪候凍結中;江蘇地華實業集團有限公司的14.50%持股已被6家機構向法院申請凍結和輪候凍結中。

李浥塵

《投資時報》研究員