5月19日晚間，瑞幸咖啡公告稱，在5月15日收到納斯達(dá)克交易所的退市通知，公司計劃就此舉行聽證會，在聽證會結(jié)果出爐前，瑞幸將繼續(xù)在納斯達(dá)克上市，聽證會通常安排在聽證請求日期后的30至45天舉行。

此前，有消息稱納斯達(dá)克方面或?qū)⑿紝κ状喂_發(fā)行的新限制，即要求一些國家的公司IPO籌資額達(dá)到2500萬美元以上，或至少達(dá)到上市后市值的四分之一。如果限制最終生效，無疑對于現(xiàn)階段擬赴美上市的眾多境內(nèi)紅籌企業(yè)有不小的影響。不過納斯達(dá)克方面尚未證實(shí)這條消息是否屬實(shí)。

對比之下，境內(nèi)資本市場的制度正在發(fā)生巨大變化，對于中概股或紅籌架構(gòu)企業(yè)來說，目前的制度架構(gòu)和監(jiān)管的包容度比以往任何時候都要?dú)g迎企業(yè)回歸境內(nèi)上市。

進(jìn)退之間，中概股和紅籌架構(gòu)的企業(yè)們又到了上市地選擇的十字路口，一場由境內(nèi)外資本市場環(huán)境變化共振帶來的企業(yè)上市地選擇變化正在悄悄上演。

又到十字路口

根據(jù)記者不完全統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，有超過30只中概股近一個月跌幅超過10%。美國最大在線券商盈透證券也在近日下發(fā)郵件調(diào)整中概股保證金規(guī)則，持有小市值中概股的賬戶保證金要求將被提高，達(dá)不到新要求的賬戶將會面臨平倉。

如果上述變化讓已經(jīng)在美上市的中概股有新的考慮，那么近日有消息稱納斯達(dá)克方面將對部分國家和地區(qū)公司的IPO規(guī)模設(shè)定最低門檻，這些都在慢慢改變著紅籌架構(gòu)公司赴美上市的選擇。

“我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，絕大部分融資規(guī)模在2500萬美元以下的IPO公司都是來自于中國，而一些體量不大同時無法在境內(nèi)上市的企業(yè)也熱衷去美國上市。”澤浩投資合伙人曹剛對記者表示。

境外上市環(huán)境正在發(fā)生變化，而境內(nèi)資本市場對紅籌架構(gòu)以及中概股回歸的接納度也超過了歷史上的任何時候。

首先是制度安排，在2018年國務(wù)院和證監(jiān)會相繼發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證若干意見的通知》和《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》為紅籌架構(gòu)回歸打通了制度障礙。

隨著科創(chuàng)板的設(shè)立和逐漸成熟，接納紅籌架構(gòu)企業(yè)的板塊也已經(jīng)出現(xiàn)，截至目前科創(chuàng)板已經(jīng)完成了一家紅籌架構(gòu)企業(yè)上市，即華潤微電子。另外，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也提到了要為紅籌架構(gòu)企業(yè)預(yù)留上市空間。未來監(jiān)管層還將出臺紅籌架構(gòu)企業(yè)上市細(xì)則以方便這類企業(yè)回歸境內(nèi)上市。

值得注意的是，就在4月30日，證監(jiān)會修改了《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排》的內(nèi)容，進(jìn)一步優(yōu)化了紅籌架構(gòu)尤其是已上市紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場的條件。

“從去年開始，我們已經(jīng)觀察到有不少的中概股有回歸動作。國內(nèi)注冊制的推行，資本市場改革力度越來越深，對紅籌回歸的吸引力也在增加。”畢馬威中國并購重組稅務(wù)合伙人何瑩表示。

這種情況下也讓這一輪潛在的中概股和紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸大潮與2015年有了明顯的區(qū)別。2015年回歸的標(biāo)簽是私有化和拆除紅籌架構(gòu)，比的是誰的效率高，誰想得周到，在折騰的過程中不少企業(yè)就此一蹶不振。

“這一次回歸大潮的標(biāo)簽就是制度上將接納紅籌架構(gòu)的企業(yè)或者已經(jīng)在海外上市的企業(yè)，這背后市場監(jiān)管理念的巨大變化，意味著境內(nèi)資本市場非常歡迎這類企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場，從過去歷次中概股回歸來看，如今境內(nèi)資本市場環(huán)境是最寬松的時候。”北京地區(qū)一家大型私募機(jī)構(gòu)的合伙人告訴記者。

理性回歸

但根據(jù)記者的梳理和采訪，回歸的通道并不對所有公司都開放。

頭部的企業(yè)正在面臨歷史上選擇最豐富的時候，滬深、美股和港股都是可選項，選擇的核心在于如何對公司更加有利，但中小規(guī)模且行業(yè)并非新經(jīng)濟(jì)和有科技含量的IPO或要遇冷。

實(shí)際上，除了納斯達(dá)克外，港交所方面也在2019年傳出過限制融資規(guī)模小、有成為殼公司可能性的項目。

“滬深、美股和港股競爭的就是頭部企業(yè)以及新經(jīng)濟(jì)、高科技企業(yè)資源，而對于一些投資機(jī)構(gòu)驅(qū)動的為了尋求上市而上市的企業(yè)，各家交易所都不是很歡迎，過去數(shù)年來也衍生出了不少的問題。”曹剛告訴記者。

境內(nèi)資本市場亦是如此，記者從證監(jiān)會內(nèi)部人士處了解到，盡管境內(nèi)資本市場對紅籌以及中概股的回歸較以往更寬松，但證監(jiān)會也明確了基于目前政策要求，不會出現(xiàn)大量紅籌企業(yè)上市的情形。

該人士表示：“目前中概股或紅籌架構(gòu)企業(yè)在境內(nèi)資本市場上市的規(guī)定顯示，對有意愿在境內(nèi)上市的科技創(chuàng)新企業(yè)，設(shè)置了較高的境內(nèi)上市要求，需要滿足各項創(chuàng)新屬性和行業(yè)范圍限制;同時，在科創(chuàng)板等境內(nèi)各板塊上市，還必須符合相關(guān)板塊的板塊定位和發(fā)行上市條件。整體看，本次調(diào)整是支持科技企業(yè)的舉措，針對性較強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)要求較高，不會出現(xiàn)大量企業(yè)申報的情形。”(記者谷楓)