人口老齡化背景下，提前進行養老規劃成為越來越多人的選擇。不過，在養老投資這場“理財長跑”中，如何對資產進行動態管理、實現較高的風險收益性價比，對普通人而言是一個難題。養老目標日期基金通過設置下滑曲線，可幫助投資者根據年齡增長合理配置資產。

目標日期基金的設計原理是怎么樣的?為什么能滿足客戶在不同階段的配置需求?普通投資者如何選擇適合自己的產品?針對投資者關心的這些問題，記者近日專訪了廣發基金資產配置部基金經理陸靖昶。

據悉，廣發養老2040三年持有期(FOF)(基金代碼：008609)于5月6日開始發行，可幫助2040年左右退休的投資者實現以養老為目標的資產配置。有養老投資需求的投資者可前往招商銀行、廣發基金直銷等渠道進行認購。

問：能否談談海外和中國的養老體系是怎么樣的?為什么我們從中年就要開始準備養老?

陸靖昶：中國的養老是三支柱結構，主要靠第一支柱也即基本養老保險，由于退休人口比例快速上升，而支撐養老金資金量的群體沒有迅速補充，可能有一定負擔。第二支柱如企業年金、職業年金的覆蓋度比較低，補充作用相對較少。第三支柱剛剛起步，指的是自己交養老金，最先出臺的是2018年開展的個稅遞延養老保險，起到稅收遞延繳納的效果，對個人養老收入會有所改善。養老FOF的定位也是第三支柱，作為未來的稅優養老產品，除了養老稅優保險，將來公募基金也將成為重要的養老投資工具。

退休后領的錢對比退休前的工資稱為“養老金替代率”，替代率不低于70%，生活質量才不會明顯下降。目前國內的養老意識逐年上升，但實際儲備不足，需要科學的管理和正確的產品，才能實現長期養老替代率的補充。

美國的養老賬戶相當于我們的第二支柱和第三支柱，企業養老賬戶相當于我們的企業年金，個人養老賬戶(IRA)相當于我們的第三支柱。美國最大體量的養老賬戶都是以公募基金作為主要投資渠道，其中最主要的就是養老目標基金。其中，養老目標日期基金可以一站式滿足一個人從工作到退休過程中所需要應對的配置需求，幫助人們在年輕時盡量積累收益，年老時規避風險，又可以降低成本，簡化投資程序，不需要自己做太多決策。

問：目標日期基金的設計原理是怎么樣的?為什么能滿足我們在不同階段的配置需求?

陸靖昶：目標日期基金的設計首先基于距離目標日期的年限(投資者年齡)調整組合，相比傳統養老基金，對股票類資產會做更多傾斜，將人力資本看作資產的一種，進行廣義的資產配置。股票在長期來說是投資回報較高的資產，長期投資者相比短期投資者應該配置更多的股票。人力資本就是未來工資收入的折現，由于波動較低，更接近于債券類資產。

目標日期基金是權益投資與人力資本互相轉化的基金，當自身人力資本逐漸衰減時，這部分資本轉化為金融資產，目標日期根據年齡進行設計，并進行資產配置，希望人力資本的變化跟股債投資之間相互平衡。年輕時的金融資產很少，儲蓄也很少，但人力資本價值很大，人力資本的屬性像是固收，相當于整個人和金融資產合在一起，固收占比非常重，這時能獲得的用來投資的儲蓄或流動現金就應該更多投資于收益更高的權益資產，這樣的資產配置更優。反之，年老時收入、儲蓄、金融資產很多，而人力資本已經很小，固收部分的比例很低，這時應該在金融資產中加大固收的配置。每個目標日期都會隨著時間流逝而降低權益敞口，這稱之為下滑航道，通過精確計算匹配人力資本和風險偏好、長期回報率，實現最終的養老目標，非常適合養老退休的功能。

問：養老目標基金如何通過資產配置來分散風險、降低組合波動?

陸靖昶：管理養老FOF產品，核心是考驗管理人的資產配置能力。我的核心思路可以總結為兩點：一是風險預算，設定目標波動率，分解為股票、債券、商品等大類資產的配比，使得組合風險在頂層控制在預設范圍內。二是尋找優質資產，精選低相關性的優質資產，通過多資產、多策略，把不同類型的優質資產有機結合起來。因為不同類型資產之間的相關性比較低，不僅可以達到分散風險的目的，還能在同樣的風險級別下提升組合回報，實現組合更加平穩的效果。

我們以廣發養老2040三年持有期(FOF)為例，該基金采用目標日期策略運作，即以2040年12月31日為目標退休日期，隨著這一目標日期的臨近，權益類資產投資比例逐漸下降，從而形成一道下滑曲線，產品風險和收益水平會也會隨之逐漸降低。該策略原理是處于不同生命周期的投資者具有不同的風險承受力。比如年輕人承擔風險的能力比較強，可以配置較高比例的權益資產;而老年人則應以低風險資產為核心，以固收類資產配置為主。

問：能否介紹一下當前股票、債券、黃金等不同資產的基本面和估值情況?

陸靖昶：今年國內權益資產與固收表現呈現較明顯的負相關關系，說明中國并不像海外市場那樣有很明顯的流動性擠壓風險?，F在十年國債收益率處于過去五年來的最低點，近期稍有上升，大概回落到2.7%附近，但目前長期國債的收益率水平還是較低，相比股票的風險溢價較可觀。雖然歷史不一定重復，但當股票的風險溢價處于高位，反映出股票市場的吸引力高于債券市場。

對于黃金，我們認為繼續上行的概率較大，一方面由于全球負利率資產增加，導致黃金吸引力上升，另一方面是由于美國財政大幅擴張，黃金與美元的負相關性可能導致金價上行。從更長期來說，目前主要經濟體的長短期收益率都處在非常低的位置，且呈趨勢下行的態勢，全球經濟增長力不如前，黃金的性價比可能會進一步提升。

對于有養老計劃的投資者而言，自己選擇不同的股票基金、債券基金或理財，都不容易實現比較科學和穩定的養老目標規劃。投資者可以關注養老目標日期基金，定期投入自身收入一定比例的資金，為養老后的生活提供多一份保障。