遙望股市，似乎市場(chǎng)中每個(gè)人都在談?wù)摴緲I(yè)績(jī);走近一些，發(fā)現(xiàn)說(shuō)的是預(yù)期;聽了一會(huì)兒，才明白更多是博弈。起點(diǎn)總是業(yè)績(jī)，說(shuō)得準(zhǔn)確一點(diǎn)，是那些有“不確定性”的預(yù)期業(yè)績(jī)，否則的話，就沒(méi)有了博弈的空間。

舉一個(gè)極端的例子：如果通過(guò)上市公司最新的公開數(shù)據(jù)，我們可以很確定地預(yù)測(cè)到下個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%，那也就不會(huì)有什么博弈了——此公開數(shù)據(jù)一經(jīng)公布，股票價(jià)格將很快跳到合理價(jià)位，之后基本處在橫盤震蕩，直至下一個(gè)改變此確定性預(yù)期的因素出現(xiàn)。所以，如果一家公司的的基本面情況可以被投資者做到近乎100%確定性地預(yù)測(cè)的話，那么它的股價(jià)波動(dòng)應(yīng)該是近乎于脈沖型跳動(dòng)一般。當(dāng)然這是比較極端的假設(shè)，只有一些公用事業(yè)公司具有這種特質(zhì)——業(yè)績(jī)確定性很高，沒(méi)什么博弈空間。

現(xiàn)實(shí)中我們很難把業(yè)績(jī)估的那么準(zhǔn)，更有可能是一個(gè)大致的區(qū)間，比如15%-30%。無(wú)法估計(jì)得特別準(zhǔn)確，但很多比較小的因素會(huì)使得預(yù)測(cè)向上或者向下走。這樣的話，我們就可以看到一場(chǎng)有限度的博弈展開——比如，某公司之前維持了一段時(shí)間15%的增速，近期組織了一次調(diào)研，釋放了一些比較積極的信號(hào)。于是，投資者A開始對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)行上修，股價(jià)也開始逐步往上抬高。但業(yè)績(jī)到底能高到多少，其實(shí)很難說(shuō)清楚。

投資者A也是發(fā)現(xiàn)股價(jià)不斷在上漲，覺(jué)得更聰明的投資者可能對(duì)公司做出了更合理的定價(jià)(因?yàn)樽约褐蛔隽硕ㄐ缘呐袛?。直到股價(jià)對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚搅?0%左右的極限高位，投資者A開始覺(jué)得不可能再高了，但又覺(jué)得之前上漲的這么堅(jiān)決，一定是有道理的，股價(jià)開始橫盤。于是，“一致預(yù)期”就達(dá)到了30%的業(yè)績(jī)?cè)鏊傥恢谩I(yè)績(jī)預(yù)告一出，發(fā)現(xiàn)是25%，雖說(shuō)比之前的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅鬄樘岣撸枪蓛r(jià)卻發(fā)生了下跌(因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)到了30%的預(yù)期)。

當(dāng)股價(jià)處在30%業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期時(shí)，投資者B認(rèn)為業(yè)績(jī)不可能超過(guò)30%的預(yù)期，大概率公告會(huì)低于預(yù)期，于是在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布之前就拋出了;而投資者B數(shù)量多的話，股價(jià)可能提前好幾天就會(huì)從30%的一致預(yù)期位置掉下來(lái)，甚至根本就不會(huì)到達(dá)那樣的高位。很多白馬股就是如此，基本面有一定可預(yù)期性，但估值水平總在一定的區(qū)間內(nèi)常年波動(dòng)。比如說(shuō)，某著名白酒總是在PE30倍左右達(dá)到階段性頂部。

更進(jìn)一步，有些公司還處在生命周期比較早期的階段，講的是遙遠(yuǎn)未來(lái)的故事，我們很難在短期內(nèi)進(jìn)行驗(yàn)證。而且，由于還沒(méi)有進(jìn)入穩(wěn)健盈利期，對(duì)其估值非常困難。這時(shí)，投資者C出現(xiàn)了。他知道一個(gè)誘人的長(zhǎng)期邏輯足以吸引其他投資者進(jìn)場(chǎng)，而這個(gè)邏輯短期內(nèi)無(wú)法驗(yàn)證亦無(wú)法證偽;這個(gè)邏輯很宏偉，難以看到極限位置。一場(chǎng)脫離了基本面的博弈開始了，價(jià)格可能會(huì)達(dá)到幾百倍PE，但自我強(qiáng)化結(jié)束后，又可能會(huì)跌得一地雞毛。由于無(wú)法證實(shí)或證偽，股價(jià)漲跌基本由資金驅(qū)動(dòng)，波動(dòng)極大，可預(yù)測(cè)性也很低。2014-2015年的“市夢(mèng)率”不就是這么出來(lái)的嗎?反正是夢(mèng)想，有資金在，夢(mèng)就不會(huì)醒。

這就是股票市場(chǎng)，各種不同投資者不斷在基于業(yè)績(jī)的預(yù)期而進(jìn)行博弈，進(jìn)而還會(huì)產(chǎn)生很多階段性的“邏輯”存在。大多數(shù)投資者自詡為“理性”，但其實(shí)總是相互影響，這就導(dǎo)致股價(jià)很容易自我強(qiáng)化。市場(chǎng)的某種趨勢(shì)或者某種風(fēng)格，總會(huì)走到無(wú)以復(fù)加才會(huì)結(jié)束;某種投資的“邏輯”也必然會(huì)在所有人都認(rèn)可之后才被市場(chǎng)拋棄。投資注定是孤獨(dú)的，因?yàn)楫?dāng)周圍的人都認(rèn)可你的某個(gè)判斷時(shí)，這個(gè)“判斷”很可能已經(jīng)走到了“山峰”上。