來源：金融界網站

來源：中信建投證券研究

前高后低，風險為線

一、2020年政策面的主要觀點

2020年，宏觀政策上的主要判斷：雙寬松。貨幣政策通過降息疊加降準持續寬松，財政政策也將繼續減費降稅，同時地方債務置換規模預計提升。

監管政策上，預計(1)金融業開放繼續加快;(2)對同業業務的監管將趨嚴;(3)對影子銀行體系和互聯網金融監管依然不會放松;(4)理財業務監管政策，打破剛兌政策落實;(5)補充資本和資本節約相并行;(6)金融衍生品相關政策將出臺。

二、新一輪開放下，銀行競爭格局可能的變化

2019年金融業開放政策放寬，對銀行業來看，短期沖擊小，中長期構成負面沖擊，體現在(1)行業集中度會下降(2)行業凈息差和盈利能力會下降。

三、降息周期中，上市銀行利率風險敞口定量分析

從目前上市銀行的利率風險敞口來看，短期缺口為負，中長期缺口為正，總量缺口為正，較好的管控了利率風險。

我們預測，2020年LPR下降的幅度20個bp-40個bp之間。LPR下降對銀行利息凈收入的影響我們做了敏感性分析，發現在非對稱降息的情況下，寧波銀行利率風險管理能力最好，盡管非對稱降息，但是其利息凈收入依然提高。

針對LPR下降的趨勢，銀行業主要可采取4點措施：

(1)提高同業負債占比;

(2)提高投資類資產占比;

(3)提高中間業務收入占比;

(4)運用利率衍生品來管控利率風險。

四、銀行業理財子公司進展

(1)非保本理財余額下滑至18.04萬億，跌幅趨緩，預計2020年增速超10%;

(2)當前理財子公司理財產品情況：以封閉式凈值型固收類1到3年期產品為主;

(3)子公司與母行資管部并行，職責分工不同。對于資管部來說，在未來依然會繼續存在;

(4)理財子公司對銀行收益和估值的影響和貢獻。在會計處理上，集團層面中收下滑而投資收益上升;長期來看，從收益端和資產質量端提升估值水平。

五、金融科技最新進展

截至目前，已有包括大行、股份行和城商行等10家銀行成立金融科技子公司。隨著金融服務需求逐漸全天化、線上化和隨時化，銀行開始通過開放銀行和APP自建場景等方式將金融服務無縫融入到客戶的生活場景中。同時，我們對金融科技提出新的觀點：金融科技只是一種工具，無需過度看重其影響和貢獻。

六、銀行再融資進展

截至目前，2019年銀行板塊首發、定增、優先股、可轉債、永續債和金融債已完成金額分別為327億、292億、2550億、1360億、4950億和7103億， 2019年上市銀行融資工具發行速度顯著提升。從尚未完成的再融資情況來看，目前定增、可轉債、優先股和永續債尚公布預案但尚未發行的規模分別為328.19億、1395億、860億和2900億。

七、基本面核心指標的預測分析

(1)信貸規模增量預測：同比增12.5%左右，新增規模19.1萬億左右;

(2)社融增長預測：同比增12.5%，28萬億。

(3)息差因素：預計2020年受資產端影響輕微下滑。

(4)中收因素預測：增速將超10%，大行和股份行增幅加速。

(5)資產質量：存量風險下降超增量風險，帶動不良率下行。

八、2019年銀行股行情回顧

板塊整體：絕對收益位于29個行業中第9。從趨勢上看，1季度銀行板塊持續上漲;2季度反復震蕩;6到8月，負面消息疊加致板塊下行;9月開始，政策利好，宏觀改善，資產質量向好。從個股來看，零售優勢強的寧波、平安和招商銀行漲幅領先。

九、應對利率風險的角度，篩選優質銀行股

選股依據從利率風險的角度來選擇銀行股。主要包括四個維度：貸款占比、投資類資產占比、同業負債占比和中間業務收入占比。(1)貸款占比要足夠的低：城商行最優，其他次之;(2)投資類資產占比足夠高：城商行>;農商行>;股份制;(3)同業負債占比要高：股份制優于城商行;(4)中間業務收入占比要高;股份制>;大行>;城商>;農商。

整體來看，2020年各類銀行的表現是：城商行>;農商行>;股份制>;大行。個股來看，我們重點看好的是：寧波、長沙、無錫、紫金、興業、民生。

十、投資建議

2020年，我們預計基本面上：利息凈收入同比增長8%，非息收入同比增長10%， PPOP增長在8.5%，凈利潤同比增長7%，基本同19年保持穩定。從銀行股行情上看，我們看好上半年銀行股的表現，更加看好1季度行情。我們判斷NIM前高后低，行業凈利潤增速也將前高后低，股價表現上也將呈現前高后低的走勢。

目前19/20年銀行業PB為0.82/0.73倍，給予行業“增持”評級。我們看好上半年銀行股的表現，更加看好1季度行情。我們從應對利率風險的主線篩選個股，2020年，重點推薦個股：(1)進攻型：寧波銀行、興業銀行、招商銀行、常熟銀行;(2)防守型：工商銀行、浦發銀行;(3)新進入者：長沙銀行、無錫銀行;(4)H股：郵儲銀行。