2020年1月3日，北京八億時空液晶科技股份有限公司(下稱“八億時空”，688181.SH)發布上市公告書，其股票將于1月6日在上海證券交易所科創板上市。其實，這并非八億時空首次“現身”資本市場，早在2014年1月24日，八億時空就曾在新三板掛牌公開轉讓。

據招股說明書顯示，本次八億時空從新三板轉戰科創板，公開發行股票數量為2411.83萬股，不低于發行后總股本的25%，發行后總股本為9647.30萬股。其擬募集資金3.10億元，扣除發行費用后的凈額將全部用于年產100噸顯示用液晶材料二期工程項目。

營收增速急劇下滑

成立于2004年7月的八億時空，主營業務是液晶顯示(LCD)材料的研發、生產和銷售。公司財務數據顯示，2016-2018年的營收同比增速分別高達63.57%、74.14%和70.76%，同期凈利潤同比增速更是分別高達1703.56%、217.37%和114.62%，這一增速令人瞠目結舌。

數據來源：八億時空年報&上市公告書整理

但2019年八億時空半年報顯示，其總營收同比增速僅為1.56%，凈利潤同比增速為-11.82%，與之前連續性的高速增長形成了極大反差。且據2019年的三季報顯示，1-9月實現總營收3.19億元，同比增長4.48%，凈利潤同比增速為-13.65%。同時據公司全年業績預告顯示，預計凈利潤為1.06億元左右，同比增速為-7.35%左右。

針對業績逆變的原因，八億時空公開信息解釋：“隨著市場變化產品銷售價格略有下降;2018年7月，房山新廠區正式投產，生產車間及設備折舊等成本有所增加，推動主營業務成本增加;此外，公司積極引入研發人員、新增研發項目，使得研發費用增幅較大。”

研發費率已連續下降兩年

截圖來源：八億時空招股說明書

財務數據顯示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月八億時空研發投入分別為1074.19萬元、1300.01萬元、1809.92萬元、1010.22萬元，分別占當期營業收入的8.11%、5.63%、4.59%、4.92%。

而在上述時間段內，同行業可比公司研發費用率的平均值卻處在上升趨勢中，分別為5.07%、5.20%、5.76%、5.54%，行業龍頭京東方更是高度重視研發的投入，據其歷年財報顯示上述同期內其研發費用率分別為6.01%、7.43%、7.45%、7.07%。京東方董事長陳炎順在2018年也曾公開表示：“將每年銷售收入的7%投入研發視為公司的一條紅線。”

在技術密集型的液晶材料行業里，“研發投入”就是日后核心競爭力的資本。在技術迭代風險已來臨的當下，八億時空的研發費率卻連續兩年下滑。

技術面臨淘汰仍擴大產能

八億時空在招股書中披露，其所處的液晶顯示行業技術經歷了多次迭代，目前前沿技術為有機發光半導體(OLED)。據全球性信息咨詢公司IHS 2019年9月發布的數據，因LCD行業新產能集中快速釋放價格競爭激烈，LCD面板價格已連續下滑3個月，2019年降幅高達30%。且預測指出，在2017-2025年內，OLED電視的復合增長率將達到32%，遠高于平板顯示器整體行業的復合年增長率。

在LCD供過于求的局面下，不少日韓及臺灣面板企業陷入虧損。其中，三星、LGD宣布調整了LCD業務，關停第7.5代和8.5代LCD面板的部分生產線。松下也宣布正式退出LCD面板業務，其將于2021年終止生產LCD面板。

八億時空的第一大客戶京東方也聞風而動，董事長陳炎順公開表示：“LCD顯示器持續下行的行業周期是公司經歷過的最強”寒冬“，明年一季度或者二季度初LCD產業有望回暖;但未來京東方將停止對LCD生產線的投資，更多聚焦OLED以及新興的Mini LED和Micro LED等領域。”

同時，公司公告稱本次上市計劃募集資金3.1億元，全部投入到“年產100噸顯示用液晶材料二期工程”項目中，根據招股書披露的詳細信息，該項目主要是公司現有產品品類的產能擴張計劃，也即仍然是在TFT-LCD材料領域的擴張。

而對于OLED材料，招股意向書提到該公司于 2016 年末成立了OLED 研發部，并于 2017 年啟動了 OLED 材料相關研發項目，但目前還處于試制階段。這也在一定程度上意味著八億時空在OLED材料領域并無成熟的技術儲備。

在LCD行業大勢漸衰的同時面對OLED強大挑戰的現狀下，行業大哥們已經開始“騰籠換鳥”，此時的八億時空為何仍然堅持擴大產能?

《投資者攻略》就上述問題致電致函至八億時空，但公司工作人員電話回復稱，“公司目前正處于靜默期，對此不予置評。”

與“龍頭大哥”京東方的不解之緣

2015年八億時空成為京東方的戰略供應商，京東方作為其第一大客戶，所占的銷售收入逐年增長。2016-2018年，八億時空分別有38.09%、69.30%、75.51%的銷售收入來自京東方。2019年上半年，這一比例進一步提高到77.52%。

此外，2019年上半年，京東方向八億時空的采購金額為1.59億元，相比2018年全年2.98億元而言，增幅并不明顯，這也是導致其在2019年上半年營業收入增速顯著放緩的主要因素之一。

市場上一個公認的現象是：嚴重依賴單一大客戶，話語權就會變弱。2016年—2018年，八億時空應收賬款的賬面價值分別為0.39億元、1.04億元、1億元，占期末流動資產的比例分別為25.89%、38.23%、30.53%。其中，截至2018年末，八億時空對京東方及其子公司的應收賬款金額達到了0.73億元，京東方集團整體占其應收賬款總額的68.17%。

上交所也注意到八億時空的客戶集中度高，并向其問詢。該公司在對問詢函的回復中表示，對京東方不存在依賴。但在八億時空的招股說明書中，“京東方”這三個字出現的頻次高達300余次。

值得注意的是八億時在LCD行業持續發力的同時，京東方早已開始“8425”(推廣8K、普及4K、替代2K、用好5G)戰略布局調整，停止對LCD生產線的投資，更多聚焦OLED以及新興的Mini LED和Micro LED等領域。此舉意在說明京東方在此戰略轉移后，將會給上游合作方留下相應的生存空間，同時也潛在要求八億時空要適應其技術創新的需求，才能打消未來被替代或取消供貨的可能。

十二年追趕難彎道超車

實際上，在八億時空所涉足的LCD領域，之前一直表現的相當搶眼，其招股書中介紹道 ：公司從2007年在國內率先推出的“彩色STN-LCD液晶材料6300型”混合液晶產品;2009年，公司在國內率先推出車載用負性混合液晶材料;2012年形成了具有完全自主知識產權的高性能薄膜晶體管(TFT)混合液晶產品體系;2015年更是得到了行業龍頭京東方的垂青，成為其戰略供應商。

在八億時空發展史上，自主研發創新的數項液晶材料產品曾走在國內前列，其經過12年的不懈耕耘才有了驕人成績。但科技的發展正加速前行，中國電子商會副秘書長陸刃波曾對面板行業技術更迭之快感慨道：“顯示技術的發展一直是種革命狀態，是要廠商不斷革自己的命。若沒這個勇氣了，別人就會超越你” 。

在液晶面板市場大環境正在發生劇烈變化的今天，八億時空此次科創板IPO所募集的資金3.1億元，全部用于核心技術面臨被淘汰的LCD行業，同時對京東方有著如此高的依賴。如此現狀之下，八億時空上市后的科創板之路可謂道阻且長，《投資者攻略》也將對此進行持續關注。