(中國網財經綜合報道)科創板股票上市委員會日前發布公告，無錫德林海環保科技股份有限公司(以下簡稱“德林海”)將于12月9日接受上市委審核。

公開資料顯示，德林海主要從事以湖庫藍藻水華災害應急處置以及藍藻水華的預防和控制為重點的藍藻治理業務，具體包括根據湖庫藍藻治理的政府二元公共需求，開發、銷售一體化、成套化藍藻治理先進整裝技術裝備以及提供藻水分離站等藍藻治理技術裝備的專業化運行維護服務。

此次科創板上市，德林海擬公開發行股票不超過1487萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，保薦機構為申港證券。

業績方面，2016年-2018年和2019年1-6月，德林海營業收入分別為4809.08萬元、11863.58萬元、20758.5萬元和10755.93萬元;凈利潤分別為778.16萬元、3052.34萬元、8023.7萬元和3482.14萬元。

不過，受制于行業特性，德林海面臨客戶集中度高、業績季節性波動的問題。報告期內，公司來源于前五大客戶的營業收入占當期營業收入的比例分別為86.29%、92.35%、89.76%和86.22%。據招股書披露，客戶集中度較高的主要原因是報告期公司藍藻治理業務主要集中于藍藻水華災情較為嚴重、治理任務較為迫切的湖庫，如“老三湖”以及洱海等。

德林海表示，就短期而言，鑒于公司目前已在國內藍藻災情較為嚴重的大型湖庫搭建起藍藻治理平臺，對單個客戶并不構成依賴關系。但因客戶集中度高，主要客戶年份之間需求波動對公司生產經營可能產生重大影響，并導致短期內公司主營業務收入、利潤出現較大幅度波動的風險仍無法排除。

此外，由于公司所處藍藻治理行業存在典型的季節性特征，公司還面臨業績季節性波動風險。德林海的營業收入主要集中于下半年實現，2016年-2018年，公司下半年實現的營業收入占全年的比例分別達到88.34%、83.73%、83.47%。但費用在各季度內較為均衡發生，從而公司一季度、半年度可能出現季節性虧損或盈利較低的情形。

應收賬款余額為何激增？

招股書顯示，德林海主要客戶系承擔太湖、巢湖、滇池、洱海等重要湖庫藍藻治理重任的政府部門或國有企事業單位，重大藍藻治理項目均列入財政專項資金計劃，資金可收回性具有保障。公司設立至今，未產生任何大額壞賬損失，形成呆壞賬的風險極小。

不過，政府部門、國有企事業單位作為主要客戶，雖然保障了資金的可回收性，但也帶來了應收賬款占比高、不能及時回收的風險。

報告期各期末，德林海應收賬款賬面余額分別為4806.37萬元、11383.34萬元、12919.51萬元和19089.86萬元，占同期營業收入的比例分別為99.94%、95.95%、62.24%和177.48%。同期，公司應收賬款周轉率分別為0.95、1.52、1.77、0.70，應收賬款周轉率較低。

德林海解釋稱，公司報告期各期末應收賬款余額較高，主要原因在于，一是公司主要客戶通常在上半年制定采購藍藻治理技術裝備集成項目計劃，在下半年根據裝備集成交付過程驗收、結算部分款項，導致下半年收入確認較為集中;二是一般根據合同約定，客戶于專項決算審計后對合同尾款進行結算，因主要客戶為政府相關部門和國有企事業單位，需歷經嚴格的驗收、專項決算審計及資金審批流程，并待相應專項資金到位后才能支付款項，導致公司跨年的應收賬款較多。

德林海在招股書中坦承，未來，隨著公司業務規模的不斷擴大，應收賬款余額有可能繼續上升，面臨的應收賬款回收壓力相應有所增加，存在不能及時回收的風險。

馬山廠房及配套用房項目建設是否有必要？

在接受上市委審核前，上交所對德林海進行了三輪問詢。在首輪問詢中，上交所共計提出了35個問題，并就馬山廠房及配套用房項目建設必要性進行了問詢。

招股書顯示，2016年-2018年末，德林海在建工程余額分別為0萬元、255.82萬元及1415.98萬元。2018年末在建工程余額較大，系公司投入的馬山廠房及配套用房項目。對此，上交所要求德林海說明馬山廠房及配套用房項目的具體內容、使用計劃、投入明細;結合公司不設自有生產線，無生產人員，工程安裝通過外包完成的情況，說明該項目投入的原因及必要性，與公司生產模式是否匹配。

德林海回復表示，馬山廠房及配套用房項目即為公司自建的科創中心，目前正在建設中，主體工程預計于2019年底竣工并向主管部門申報驗收。募集資金投資項目“湖庫富營養化監控預警建設項目”和“藍藻處置研發中心建設項目”在募集資金到位之前，公司將根據募集資金投資項目的建設計劃、公司的資金及現金流情況、市場發展情況等，先行通過自籌方式籌集資金，進行項目的投資建設，并在募集資金到位之后予以置換。

公司的生產模式主要是外購和集成的方式。該項目主要用于行政辦公及生活服務設施、技術及技術裝備展示、募集資金投資項目“湖庫富營養化監控預警建設項目”和“藍藻處置研發中心建設項目”的建設，不涉及生產制造環節，與公司聚焦于技術研發的生產經營模式相匹配。

本次募集資金投資項目全部圍繞公司現有主營業務進行，上述募投項目的實施將全面提升公司藍藻治理綜合服務商能級，提高公司整體形象和市場影響力，拓寬公司業務范圍等。本次項目的投入具有必要性，與公司的生產模式匹配。

募投項目能給公司帶來多少經濟效益？

除了在建工程，德林海的此次IPO的募投項目也存在爭議。招股書顯示，德林海此次IPO，擬募集資金45016.7萬元，其中1億元用來補充流動資金，2.6億元投向湖庫富營養化監控預警建設項目，其余9024.9萬元用于藍藻處置研發中心建設項目。

可以看到，德林海此次IPO的募資金額遠超公司的資產總額。據披露，2018年公司的資產總額為29809.85萬元，2019年上半年，公司資產總額為34511.27萬元。

而與高額的募集資金相反的是募投項目本身所帶來的經濟效益。財經網報道指出，德林海是以技術研發為核心的‘輕資產’運營企業，在經營過程中對機器設備、土地、廠房等固定資產、無形資產的依賴程度較低，擁有較少的固定資產，故相應的折舊攤銷、維護成本較低，且無生產人員，降低了直接成本。2018年，德林海的固定資產凈值為441.72萬元。而在募投項目中，建設工程及設備投資合計25303.3萬元，遠超公司目前的固定資產規模，不僅與前文提到的“輕資產”運營模式相沖突，未來還將因為固定資產的增加而相應抬高公司的直接成本。

德林海也在招股書中坦言，由于募投項目本身給公司帶來直接的經濟效益不明顯，募投項目固定資產投資總額較大，新增資產折舊額在募集資金投資項目建成轉為固定資產后的一段時間內可能超過募投項目本身帶給公司直接的經濟效益，從而對公司經營業績產生不利影響。

至于德林海從募集資金中拿出9024萬元用于藍藻處置研發中心建設項目的舉動也令人費解。截至2018年12月31日，德林海研發人員只有19人，其中5人同時也屬于公司行政管理人員，另有1人同時也屬于公司銷售人員。而截至2019年6月30日，公司研發人員也僅為24人。對此，有媒體指出，花費近億元來建設研發中心相較于公司研發團隊人數來說是否合理?

不僅如此，德林海近兩年的研發費用占比也呈現下滑趨勢。2016年-2018年和2019年1-6月，德林海研發投入分別為342.21萬元、626.35萬元、1092.33萬元和394.69萬元，研發費用占營業收入的比例分別為7.12%、5.28%、5.26%和3.67%。

盡管德林海在招股書中表示，公司高度重視研發創新，在技術研發、系統工藝設計、市場應用等方面的研發投入逐年增加。但也有聲音指出，該公司在研發上投入的資金到2018年才達到一千多萬元，相較其他諸多擬登陸科創板上市的公司來說明顯偏少。

IPO前夕突擊分紅為哪般？

德林海存在的蹊蹺之處不僅是上述幾點。在需要大量資金建設項目的情況下，德林海還進行了大額的分紅，此前還計提了一筆1080萬元的股份支付金額。

據招股書披露，2018年和2019年1-6月，德林海分別進行利潤分配金額為1000萬元、2007萬元，而同期經營現金流凈額分別為2350.78萬元、-1783.61萬元。

對此，財經網指出，在公司經營活動現金流凈額不高、募投項目需要大量資金的情況下，為何要進行大筆現金分紅?德林海回復稱，兩次分紅系股東為補充自身流動性而做出的安排。

根據招股書，德林海5%以上的4位自然人股東分別是胡明明、陳虹、顧偉、周新穎，合計持股達到80.27%。其中公司實控人胡明明所占股份為51.57%，是上述兩筆現金分紅的最大受益人。

此外，2017年，胡明明曾為激勵公司重要管理人員計提了1080萬元的股份支付金額，這位重要管理人員叫胡云海，與胡明明系堂兄弟關系。

2017年9月27日，德林海召開第一屆董事會第五次會議，聘任胡云海為公司副總經理。同年12月16日，德林海召開2017年第二次臨時股東大會，決議同意胡明明將其持有公司2%的股權共計40萬股的股份轉讓給胡云海，轉讓價格按照人民幣3元/股計算，共計120萬元，并于此后對其實施了股權激勵。

進公司不滿一年，胡云海便平步青云甚至拿到股權激勵，不免讓人好奇公司究竟作何考慮。

對此，德林海解釋稱，胡云海擁有高級經濟師職稱與多年的管理經驗，為進一步完善公司的治理結構，提高激勵機制，形成良好均衡的價值分配效果，以保證公司業績提升，確保公司發展戰略和經營目標的實現，公司控股股東胡明明施行了本次股權激勵計劃。不過，招股書顯示，胡云海雖有高級經濟師職稱，但其“十余年的管理經驗”則主要來自于任職云南省第一監獄。